行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

三季度国内短期承压，海外业务维持稳健增长

2025-10-29 西南证券 Cc

事件与业绩概述：万孚生物发布2025年三季报，前三季度实现营收16.90亿元（-22.52%），归母净利润1.34亿元（-69.32%），扣非归母净利润0.83亿元（-78.67%）。Q3单季度营收4.45亿元（-26.66%），归母净亏损0.55亿元。业绩下滑主要受国内政策（DRG、集采、终端收费调整）影响，以及公司主动强化现金流和去库存。
国内外业务表现：国内业务短期承压，院端检测量下滑，尤其区县级医院影响显著；海外业务维持稳健增长，国际业务（不含美国）在供应链本地化策略推动下Q3实现同比高增，美国子公司毒检业务明显恢复，呼吸道业务取得突破性进展。
国内业务亮点：化学发光业务终端销售增速持续提速，特色+常规项目双轮驱动；糖化血红蛋白检测纳入老年人免费体检项目，带动该产品销售高增。
技术突破与战略：公司投资的赛维森科技获得全国首张宫颈细胞学AI辅助诊断三类证，标志着在AI病理领域的重大技术突破。公司持续推进IPD变革，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大平台，通过并购天深医疗、参股赛维森医疗，完善IVD生态圈。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元（-65.6%）、3.3亿元（+70.5%）、3.8亿元（+14.2%），EPS分别0.41元、0.7元、0.8元，对应PE为51、30、26倍。
风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。