3Q24国内业务有所承压，海外业务稳健增长

核心观点与关键数据

• 公司业绩：微电生理3Q24收入同比下滑1.5%至9,250万元，主要受国内业务承压影响；但受益于降本控费，归母净利同比大幅增长164%至2,471万元。
• 产品结构：三维消融导管/标测导管/设备/针鞘类产品收入占比分别为>40%/约30%/约10%/约15%，主要新产品占比提升至30%（vs 1H24约20%）。
• 毛利率：同比下滑4.3个百分点至58.1%，受集采降价及新品放量期规模效应未形成影响。
• 国内业务：3Q24国内收入下滑，受行业反腐影响手术量增速承压，设备投放及产品入院受阻；3Q24国内三维手术量约5000例（压力导管手术量约1300例）。
• 海外业务：3Q24收入同比增长超20%，维持稳健增长态势；3Q24海外三维手术量约1000台。
• 财务预测：9M24收入同比增长23%，毛利率下滑6.8个百分点，归母净利同比增长262%；预计2024-26E公司收入分别为4.1亿/5.5亿/7.2亿元。

研发管线

• PFA：自研导管进入临床随访收尾阶段，参股商阳医疗PFA产品预计1H25获批。
• RDN：正在多家中心开展临床入组，进度略滞后。
• 双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管：已递交国内注册申请。
• 合作项目：与Stereotaxis合作的核心产品第五代泛血管介入手术机器人及磁导航消融导管均递交注册申请，预计4Q24获批。

研究结论

• 维持“买入”评级及目标价人民币27.90元，给予公司24x2025EPS目标估值倍数，该估值倍数较上市以来均值基本持平。
• 投资风险：政策风险、电生理手术量及核心产品销售增速不及预期。