前三季度各业务板块增长稳健，Q3短期承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-11-03 事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入102.92亿元 收盘价(元)23.35 流通股本(亿股)5.03 每股净资产(元)12.52 总股本(亿股)6.27 最近12月市场表现 迪安诊断 上证指数 沪深300 医疗服务 16% 8% 0% -9% -17% -25% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，自产产品及ICL保持高速增长》2023-09-07 2.《挥别疫情影响，“服务+产品”协同快速发展》2023-04-13 3.《ICL提速+自产产品放量，驱动业绩高增长》2022-10-28 （-34.15%），归母净利润5.31亿元（-78.13%），扣非归母4.82亿元（-80.01%）。 Q3单季度实现营收34.50亿元（-29.25%），归母净利润0.78亿元（-85.84%）， 扣非归母净利润1.50亿元（-71.88%）。 受政策因素扰动Q3短期承压，前三季度各业务板块增长稳健：收入端前三季度各业务板块增长稳健，诊断服务实现收入40.8亿元（+17.07%），其中ICL收入37.11亿元（+21.16%），渠道产品收入62.21亿元（+6.07%），其中自产产品收入3.29亿元（+30.56%）。单季度看，Q3收入增速有所放缓，诊断服务收入13.53亿元（+5.62%），其中ICL收入12.32亿元（+10.01%），渠道产品收入21.07亿元，其中自产产品收入1亿元（+9.89%），我们分析认为Q3收入增速放缓主要系医疗相关政策扰动，随着院端活动恢复，Q4有望改善。 期间费用维持稳定，应收回款良好：费用端，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为8.62%/6.32%/1.65%，同比上升1.45/0.01/0.22pct，费用端相对稳定，尽管表观收入有所下滑，费用控制良好。此外，公司应收回款情况良好，前三季度应收账款持续改善，截至2023Q3应收账款为93.90亿元，较2023H1减少2.75亿元。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入137.39/159.17/183.73亿元，归母净利润7.66/11.46/14.52亿元。对应PE分别为19.11/12.77/10.08倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期、行业政策变化的风险、商誉减值风险、自产产品放量不及预期等风险。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 13083 20282 13739 15917 18373 收入增长率(%) 22.85 55.03 -32.26 15.85 15.43 归母净利润(百万元) 1163 1434 766 1146 1452 净利润增长率(%) 44.83 23.33 -46.60 49.63 26.73 EPS(元/股) 1.87 2.30 1.22 1.83 2.32 PE 17.91 10.92 19.11 12.77 10.08 ROE(%) 19.91 19.26 9.52 12.48 13.65 PB 3.57 2.12 1.82 1.59 1.38 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入13082.6120282.4713739.0415917.3718373.09成长性 减:营业成本8076.9512745.819138.4110486.8812006.62营业收入增长率22.9%55.0%-32.3%15.9%15.4% 营业税费46.4856.1738.4747.7573.49营业利润增长率39.2%53.6%-51.8%50.6%26.3% 销售费用1210.431597.091167.821337.061524.97净利润增长率44.8%23.3%-46.6%49.6%26.7% 管理费用1108.321268.05865.56986.881120.76EBITDA增长率20.4%67.9%-38.6%11.7%19.3% 研发费用424.75638.47412.17461.60523.63EBIT增长率13.6%71.0%-32.7%11.6%20.5% 财务费用217.48298.24223.42185.63147.51NOPLAT增长率15.9%51.1%-30.9%9.8%20.5% 资产减值损失-272.19-624.02-289.00-300.00-280.00投资资本增长率21.1%31.0%5.3%9.1%12.0% 加:公允价值变动收益83.35-56.240.000.000.00净资产增长率24.0%27.1%8.7%14.4%16.0% 投资和汇兑收益55.3448.7948.0931.8336.75利润率 营业利润1837.932822.611360.382049.122587.98毛利率38.3%37.2%33.5%34.1%34.7% 加:营业外净收支-46.94-279.05-37.72-37.98-39.26营业利润率14.0%13.9%9.9%12.9%14.1% 利润总额1791.002543.561322.652011.142548.72净利润率11.3%9.2%7.2%9.3%10.3% 减:所得税307.40681.09328.02522.90662.67EBITDA/营业收入21.0%22.8%20.6%19.9%20.6% 净利润1162.881434.19765.871145.951452.26EBIT/营业收入16.7%18.4%18.3%17.6%18.4% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金2188.714200.045459.717510.2410279.41固定资产周转天数3622342923 交易性金融资产427.22450.09520.00536.95495.84流动营业资本周转天数126122168132103 应收帐款6288.249955.608786.408409.567572.08流动资产周转天数303302435418397 应收票据101.76108.76104.9698.4395.51应收帐款周转天数149144250200160 预付帐款339.12352.16274.15314.61360.20存货周转天数5539544739 存货1331.561434.281006.761135.29890.15总资产周转天数385325547489458 其他流动资产47.6090.14115.40151.67151.08投资资本周转天数330279434409397 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE19.9%19.3%9.5%12.5%13.7% 长期股权投资1010.631084.061084.061084.061084.06ROA7.5%6.8%3.7%5.1%6.0% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC15.3%17.6%11.6%11.6%12.5% 固定资产1296.671237.851262.781258.251159.82费用率 在建工程12.9289.3889.3889.3889.38销售费用率9.3%7.9%8.5%8.4%8.3% 无形资产48.6056.6460.3460.1282.95管理费用率8.5%6.3%6.3%6.2%6.1% 其他非流动资产36.020.150.150.150.15财务费用率1.7%1.5%1.6%1.2%0.8% 资产总额15594.0421055.9720680.8622533.1624179.81三费/营业收入19.4%15.6%16.4%15.8%15.2% 短期债务2509.601941.201941.201941.202201.20偿债能力 应付帐款1855.632866.462159.672384.651951.07资产负债率52.1%54.9%50.1%47.6%43.4% 应付票据317.85259.93247.76241.63225.29负债权益比108.6%121.6%100.3%90.8%76.6% 其他流动负债15.2114.4914.4914.4914.49流动比率1.632.172.502.642.99 长期借款887.502968.292968.292968.292968.29速动比率1.371.912.292.412.78 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数9.4813.587.198.029.06 负债总额8118.1511553.9710356.7610722.8910485.46分红指标 少数股东权益1633.912053.902282.672624.963058.75DPS(元)0.140.200.000.000.00 股本620.46626.90626.89626.89626.89分红比率 留存收益3566.744917.175556.166700.048150.33股息收益率0.4%0.8%0.0%0.0%0.0% 股东权益7475.899502.0010324.1011810.2713694.35业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)1.872.301.221.832.32 净利润1162.881434.19765.871145.951452.26BVPS(元)9.4211.8812.8314.6516.97 加:折旧和摊销569.90888.64325.08364.53398.43PE(X)17.910.919.112.810.1 资产减值准备370.43929.26629.00450.00480.00PB(X)3.62.11.81.61.4 公允价值变动损失-83.3556.240.000.000.00P/FCF 财务费用217.23274.61349.42349.42372.82P/S1.60.81.10.90.8 投资收益-55.34-48.79-48.09-31.83-36.75EV/EBITDA8.43.85.44.22.8 少数股东损益320.72428.28228.77342.30433.79CAGR(%) 营运资金的变动-1106.75-2660.80-92.90126.5628.38PEG0.40.5—0.30.4 经营活动产生现金流量1317.921639.362201.732784.893168.19ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-536.22-1072.43-420.11-382.87-284.23REP 融资活动产生现金流量-309.991428.18-520.06-349.42-112.82 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅