- 公司业绩短期下滑。2025全年，公司实现营业收入10.38亿元（同比-9.60%），归母净利润1.84亿元（-46.66%），扣非归母净利润1.63亿元（-50.31%）；2026年Q1，公司实现营业收入2.60亿元（+20.94%），归母净利润0.32亿元（-39.49%），扣非归母净利润0.32亿元（-36.43%）。业绩下滑主要受集采降价等因素影响。
- 国内业务承压，海外市场增长良好。2025年，治疗与康复类实现营业收入2.38亿元（+8.13%），其中医用产品1.82亿元（-8.02%），家用产品0.56亿元（+150.26%）；体外诊断类实现营业收入7.78亿元（-14.67%）。国内市场实现营业收入5.80亿元（-23.56%），国际市场实现营业收入4.35亿元（+16.93%）。国内业务受集采降价、招投标放缓等因素影响，海外业务通过本土化营销和服务保持良好增长。
- 盈利能力下降，研发投入持续加大。2025年，公司销售毛利率63.21%（-4.00pct），销售净利率17.23%（-12.64pct）；销售费用率17.96%（+4.65pct），管理费用率7.09%（+1.08pct），研发费用率22.03%（+4.48pct），财务费用率-1.53%（+2.30pct）。毛利率下降主要受产品降价影响，期间费用增加主要因销售和研发投入增长。公司在化学发光、皮肤医美等领域取得进展，推出全系列分析仪，累计获得107项国内电化学发光配套试剂NMPA注册证，两款四色双子星红蓝光治疗仪和半导体激光脱毛仪分别获得国内二类注册证和美国FDA认证。
- 投资建议：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元，EPS分别为0.45/0.52/0.63元，PE分别为27.29/23.22/19.37倍。维持“买入”评级，因公司持续加大研发投入、积极拓展海外市场。
- 风险提示：产品降价风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
