2025年三季报点评利润增速转正，息差边际企稳

中国银行（601988）2025年三季报点评

核心观点：
中国银行2025年前三季度业绩展现经营韧性，息差企稳带动净利息收入同比降幅收窄，非息收入高速增长支撑营收增速，信用减值损失减少反哺利润。资产质量保持稳健，资本实力雄厚，国际业务优势突出。

关键数据：

• 营收与利润：2025年前三季度实现营业收入4912.04亿元（同比+2.69%），归母净利润1776.60亿元（同比+1.08%）；Q3单季营收1622.01亿元（同比+0.58%），单季归母净利润600.69亿元（同比+5.09%）。
• 息差与结构：净息差1.26%（同比持平），非息收入占比33.67%（同比+16.20%），其中手续费及佣金净收入同比增长8.07%，其他非利息收入同比高增22.24%。
• 信贷投放：总资产37.55万亿元（同比+7.10%），贷款总额增长8.15%；对公贷款增长11.71%，成为主要驱动力；个人贷款增长0.56%。
• 资产质量：不良贷款率1.24%（环比持平），单季年化不良净生成0.37%（环比下降5bp），拨备覆盖率196.60%（环比下降0.79pct）。
• 资本状况：核心一级资本充足率12.58%，一级资本充足率14.66%，资本充足率18.66%。

研究结论：

• 息差企稳：负债端结构优化，个人存款增长快于公司存款，稳定负债成本。
• 非息收入增长：手续费及佣金净收入、其他非利息收入均实现高增长，有效对冲息差压力。
• 资产质量稳健：不良贷款率及不良净生成均表现向好，拨备覆盖率仍处于高位。
• 估值与目标价：给予2025E-2027E净利润增速2.0%/3.3%/3.5%，当前股价对应26E PB 0.63X，26E股息率4.16%，考虑AH溢价及高股息策略，给予2026年目标PB 0.8X，对应26年A/H目标价7.10元/5.90港元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。