2025年三季报点评：收入增速转正，利润率边际改善

核心观点与关键数据

• 收入增速转正，利润率边际改善：公司2025年Q1-3实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.73亿元，同比-19.5%。Q3营收6.8亿元，同比+6.5%；归母净利润0.61亿元，同比-14.8%。
• 收入端改善：核心品类鱼制品双位数增长，豆制品保持稳定，鹌鹑蛋在高基数下下滑。零食量贩渠道进展顺利，保持较快增长，随着SKU增加，收入有望继续提速。
• 净利率边际改善：Q3毛利率28.9%，同比-1.1pct，主要系成本压力；销售/管理费用率分别同比+1.6/+0.4pct。Q3净利率8.8%，同比-2.4pct。环比趋势显示，费用率环比降低1.3pct，Q4预计净利率还可环比改善。

外部环境与内部调整

• 外部环境承压：公司主流通渠道因环境疲软进入平台期，内部积极调整，有望找到新的发力点。鹌鹑蛋品类趋势放缓，出现下滑压力，但2026年增速上不再拖累。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为23/16/14X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。