Q3经营业绩超预期，现金流持续改善

九州通医药生物 Q3 业绩超预期，现金流持续改善

核心观点
九州通 2025 年前三季报告显示，公司业绩增长超预期，扣非净利润 Q3 实现快增。主要得益于医药分销业务稳健增长，药品总代推广、医药工业、数字物流等新兴业务板块收入较快增长，以及公募 REITs 发行增加净利润。公司现金流持续改善，Q3 经营活动现金流量净额转正。

关键数据

• 2025 Q1-3 营业收入 1193.27 亿元（+5.20%），归母净利润 19.75 亿元（+16.46%），扣非净利润 14.7 亿元（-9.80%），经营现金流净额 -23.17 亿元（+12.84%）。
• Q3 营业收入 382.2 亿元（+5.41%），归母净利润 5.3 亿元（+8.46%），扣非净利润 5.18 亿元（+15.24%）。
• 2025 Q1-3 毛利率 7.76%，归母净利率 1.66%，扣非净利率 1.23%。
• 费率方面，销售费用率 3.02%，管理费用率 1.89%，研发费用率 0.08%，财务费用率 0.58%。

业务板块表现

• 医药分销业务保持稳健增长。
• 药品总代推广收入增长 15.26%，医药工业收入增长 9.93%，数字物流收入增长 24.95%。
• REITs 发行增加净利润 4.38 亿元。

现金流改善

• 经营活动现金流量净额同比增加 3.41 亿元，主要因应收账款清收力度加大，现金回款增加。
• Q3 经营活动现金流量净额实现正 5.04 亿元。

盈利预测及投资建议

• 预计 2025-2027 年营业收入分别为 1640.51/1773.30/1916.34 亿元，归母净利润分别为 25.09/27.60/30.46 亿元。
• 当前股价对应 PE 分别为 10.0/9.1/8.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 批发业务受政策影响经营不及预期风险。
• REITs 基金募集和运营不及预期风险。