业绩略超预期，经营现金流亦有改善

事件：公司公告2023年实现营收2.27万亿元同增10.2%；归属净利润543亿元同增6.5%；扣非归属净利润485亿元同增7.3%；现金分红比例20.82%。 房建业务结构持续优化，基建业务发力重点领域。公司2023年房建业务新签2.69万亿元同增8.8%；收入1.38万亿元同增9.4%；毛利率7.3%同降0. 7pct；利润总额329.4亿元同增3.3%。根据中国建筑年报，厂房、科教、商业总体新签订单在房建订单占比持续提升，拆分来看，上述领域2023年分别实现新签6218/5342/5169亿元同增58.9%/6.8%/5.2%。据住建部，2023年全国城市更新类项目6.6万个投资额2.6万亿元，公司深度参与其中，承接了广州黄埔区双沙社区、文冲东社区旧城改造项目等一批重点项目。2023年公司基建业务实现新签订单1.17万亿同增15.1%；收入5566亿元同增12.8；毛利率9. 8%同降0.6pct；利润总额262.1亿元同增9.8%。拆分来看，市政、交通运输、能源工程、水务环保、水利水运2023年分别实现新签2829/2598/2697/1157/5 01亿元，分别同比17%/-21.7%/151.4%/2.1%/229.6%。公司新领域持续突破，能源工程、水务环保、水利水运新签合同占比已经达基建业务的37.3%。 适应新发展模式，房开业务逆势增长。公司2023年地产业务全年销售45 14亿元同增12.4%；销售面积1858万㎡同增7.9%；收入3088亿元同增9. 5%；毛利率18.2%同降0.8pct；利润总额358.78亿元同增3.55%；新开工142 8万㎡同降36.1%；竣工2139万㎡同降16.8%；新增土地储备1310万㎡同降12.0%；截至期末土地储备8523万㎡同降8.4%。2023年公司新增土地储备中超83%位于一线城市、直辖市及省会城市，土地储备格局进一步优化。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为566.2/596.5/637.5亿元，同比增速4.3%/5.4%/6.9%，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为3.9/3.7/3. 5倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。 中国建筑2023年年报点评全文 事件：公司公告2023年实现营收22655.29亿元同增10.24%；归属净利润54 2.64亿元同增6.50%；扣非归属净利润485.39亿元同增7.30%。公司年度现金红利总额约为112.98亿元（含税），现金分红比例为20.82%。 基建业务带动收入订单增长，主营业务毛利承压。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为5248.3/5884.9/5579.3/5942.9亿元，分别同增8.1%/2.2%/1 7.5%/14.5%；归属净利润分别为147.5/142.3/146.8/106.1亿元，分别同比14.1%/-8.8%/-2.3%/43.1%。分业务看，公司房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计及其他业务2023年分别实现收入13837.4/5565. 6/3088.1/117.5/440.5亿元，分别同增9.4%/12.8%/9.5%/9.1%/13.8%与下面的分析重复。分地区看，公司境内、境外2023年分别实现收入2.15/0.12万亿元分别同增10.4%/7.2%；实现毛利率10.1%/5.2%分别同比-0.7/0.1pct；分别实现新签订单3.7/0.18万亿元分别同增10.4%/15.4%。 房建业务结构持续优化，基建业务发力重点领域。公司2023年房建业务新签2.69万亿元同增8.8%；收入1.38万亿元同增9.4%；毛利率7.3%同降0. 7pct；利润总额329.4亿元同增3.3%。根据中国建筑年报，厂房、科教、商业总体新签订单在房建订单占比持续提升，拆分来看，上述领域2023年分别实现新签6218/5342/5169亿元同增58.9%/6.8%/5.2%；据住建部，2023年全国城市更新类项目6.6万个投资额2.6万亿元，公司深度参与其中，承接了广州黄埔区双沙社区、文冲东社区旧城改造项目等一批重点项目。2023年公司基建业务实现新签订单1.17万亿同增15.1%；收入5566亿元同增12.8；毛利率9. 8%同降0.6pct；利润总额262.1亿元同增9.8%。拆分来看，市政、交通运输、能源工程、水务环保、水利水运2023年分别实现新签2829/2598/2697/1157/5 01亿元，分别同比17%/-21.7%/151.4%/2.1%/229.6%。公司新领域持续突破，能源工程、水务环保、水利水运新签合同占比已经达基建业务的37.3%。 适应新发展模式，房地产开发业务逆势增长。公司2023年地产业务全年销售4514亿元同增12.4%；销售面积1858万㎡同增7.9%；收入3088亿元同增9.5%；毛利率18.2%同降0.8pct；利润总额358.78亿元同增3.55%；新开工1428万㎡同降36.1%；竣工2139万㎡同降16.8%；新增土地储备1310万㎡同降12.0%；截至期末土地储备8523万㎡同降8.4%。2023年公司新增土地储备中超83%位于一线城市、直辖市及省会城市，土地储备格局进一步优化。 毛利率有所承压，经营性现金流有所改善。公司2023年实现毛利率9.8 3%同降0.62pct；期间费用率4.71%同降0.64pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.34%/3.55%/0.82%，同比变动0.02pct/-0.52pct/-0.14pct；资产及信用减值损失率0.63%同降0.03pct；归属净利率2.40%同降0.08pct。公司期内经营性现金流净流入110.3亿元，较上年同期多流入72.01亿元；收现比101.10%同降2.44pct；付现比101.99%同降3.16pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2603.1/11313/7007.3/3178.3亿元，较年初同比变动20.06%/9.40%/17.56%/-6.09%。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为566.2/596.5/637.5亿元，同比增速4.3%/5.4%/6.9%，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为3.9/3.7/3. 5倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。