Q3业绩超预期，现金流环比持续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 科顺股份：Q3业绩超预期，现金流环比持续改善 [Table_Summary] 事件：公司前三季度实现营收43.36亿元（+30.34%），归母净利润5.75亿元（+113.22%），扣非归母净利润5.81亿元（+122.85%）；其中Q3实现营收16.76亿元（+23.98%），归母净利润2.85亿元（+175.08%），扣非归母净利润2.75亿元（+174.3%）；同时预计2020年全年业绩为7.27-9.08亿元（+100%-150%）。 点评： 业绩增长逐季度加速，毛利率维持高位。公司Q1-Q3业绩增速分别为-29.97%、110.06%、175.08%，呈逐季度加速态势，由于6-8月份雨水天气较多，下游施工受到一定影响，所以7/8月份出货环比二季度有所放缓，我们预计Q3公司防水材料发货量同比增长30-40%，而价格端整体变动不大；由于上半年沥青价格下行，一定程度上带来成本红利，在三季度仍有所体现，Q3公司综合毛利率为40.64%，同比提升约6.5个pct，环比小幅回落0.9个pct，盈利水平仍维持高位。公司三季度净利率为16.98%，环比提升2.9个pct，创历史新高；其中Q3销售费用环比下降23.5%，主要由于公司募投项目投产以及物流系统的使用，管理更加精细化，运费下降所致。 Q3现销比达到105%，现金流逐季度改善。前三季度公司经营性净现金流为-0.41亿元，同比减少流出0.5亿元，其中Q1-Q3现金流分别为-2.61亿元、-0.7亿元、2.9亿元，现金流逐季度改善；期末公司应收账款及票据规模为31.86亿元，同比增长33.04%，略高于营收增速；而应收账款周转天数为141天，环比下降约13天左右，公司Q3现销比为1.05x，现金回流环比改善明显；从19年下半年以来，公司加大力度考核回款情况，对于回款质量较差的客户停止发货，同时公司将提升经销占比，降低直销带来的应收账款风险，未来公司现金流有望逐步改善。 全年需求无忧，业绩弹性十足。在政策及资金支持下，基建确定性复苏，而地产投资有韧性，预计全年需求有支撑。我们认为，随着行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，防水行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强局面，而公司作为头部企业，渠道、品牌及规模优势明显，同时公司湖北、陕西基地逐步达产，产能布局上更加优化，在精装修及地产集中度提升的背景下，公司有望进一步提升市占率。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 609/299 总市值/流通(百万元) 12,783/6,271 12 个月最高/最低(元) 30.99/10.28 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 科顺股份（300737）《科顺股份：Q2业绩超预期，全年高成长可期》--2020/08/20 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (10%)31%72%113%154%195%19/10/2819/12/2820/2/2820/4/2820/6/2820/8/28科顺股份 沪深300 [Table_Message] 2020-10-27 公司点评报告 买入/维持 科顺股份(300737) 目标价：35 昨收盘：21.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资建议：我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为8.16（+124%）、10.21（+25.2%）、12.59（+23.3%)亿元，对应EPS分别为1.34、1.68、2.07元；对应20-22年PE估值分别为16.8、13.4、10.9倍，维持目标价34.25元及“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，固定资产投资大幅下滑，应收账款坏账风险 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4652 5990 8021 10180 （+/-%） 50.22 28.76 33.91 26.92 净利润(百万元） 363 816 1021 1259 （+/-%） 96.13 124.45 25.20 23.31 摊薄每股收益(元) 0.60 1.34 1.68 2.07 市盈率(PE) 37.76 16.82 13.44 10.90 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 yUlZNAoPzQxOsRoPmO6McM6MoMrRtRrReRmNoPkPoPuMaQsQmOuOqMzRMYnMqQ 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 906 1101 2533 3202 4110 营业收入 3097 4652 5990 8021 10180 应收和预付款项 1803 2472 1827 2416 3042 营业成本 -2124 -3092 -3689 -5053 -6472 存货 303 585 698 955 1224 营业税金及附加 -21 -33 -42 -57 -72 其他流动资产 794 341 341 341 341 销售费用 -417 -576 -741 -993 -1260 流动资产合计 3806 4499 5398 6914 8718 管理费用 -267 -415 -535 -716 -909 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -20 -3 20 38 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -55 -15 -45 -45 -45 固定资产 530 724 902 1085 1259 投资收益 19 21 21 21 21 在建工程 318 504 552 576 588 公允价值变动 10 0 0 0 0 无形资产开发支出 121 139 136 132 129 营业利润 214 521 955 1199 1482 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 9 -90 14 14 14 其他非流动资产 1118 1494 1717 1920 2103 利润总额 223 432 969 1213 1496 资产总计 4924 5993 7115 8834 10820 所得税 -38 -68 -153 -192 -237 短期借款 322 532 532 532 532 净利润 185 363 816 1021 1259 应付和预收款项 1305 1815 2120 2819 3546 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 126 74 74 74 74 归母股东净利润 185 363 816 1021 1259 其他负债 261 424 424 424 424 负债合计 2014 2845 3151 3849 4576 预测指标 股本 611 608 608 608 608 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1837 1779 1861 1963 2089 毛利率 30.73% 32.82% 37.70% 36.30% 35.72% 留存收益 462 762 1496 2415 3548 销售净利率 5.98% 7.81% 13.62% 12.73% 12.37% 归母公司股东权益 2910 3149 3964 4985 6244 销售收入增长率 51.89% 50.22% 28.76% 33.91% 26.92% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 -12.87% 99.85% 83.29% 22.45% 22.03% 股东权益合计 2910 3149 3964 4985 6244 净利润增长率 -14.89% 96.13% 124.45% 25.20% 23.31% 负债和股东权益 4924 5993 7115 8834 10820 ROE 6.37% 11.54% 20.57% 20.48% 20.16% ROA 3.76% 6.06% 11.46% 11.56% 11.64% 现金流量表(百万） ROIC 7.55% 13.69% 40.03% 42.73% 45.95% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.30 0.60 1.34 1.68 2.07 经营性现金流 -198 175 1714 928 1150 PE(X) 74.06 37.76 16.82 13.44 10.90 投资性现金流 -955 106 -279 -279 -279 PB(X) 4.72 4.36 3.46 2.75 2.20 融资性现金流 1635 -50 -3 20 38 PS(X) 4.43 2.95 2.29 1.71 1.35 现金增加额 0 -1 0 0 0 EV/EBITDA(X) 42.82 22.05 12.52 10.21 8.37 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售