2024年三季报点评：Q3业绩超预期，现金流持续改善

晶澳科技（002459.SZ）2024年三季报点评 Q3业绩超预期，现金流持续改善2024年11月01日 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，根据公告，公司 24Q1-Q3实现收入543.48亿元，同比-9.39%；实现归母净利-4.84亿元，同比 -107.16%；实现扣非归母净利-5.94亿元，同比-108.45%。分季度看，24Q3公司实现收入169.91亿元，同比-11.22%，环比-20.55%；归母净利3.90亿元， 同比-80.02%，环比+199.61%，扣非归母净利2.25亿元，同比-87.97%，环比 +149.90%。总体来看，公司24Q3单季度归母净利润环比改善显著，盈利能力显著提升，业绩超预期。 盈利能力环比提升，现金流持续改善。24Q3公司盈利能力显著改善，毛利率达到8.67%，环比+5.62Pcts，净利率达到2.07%，环比+4.84Pcts；此外，公司经营性现金流持续改善，24Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为 20.92亿元，继24Q2转正后进一步取得提升。 前三季度出货量同比高增，海外占比维持高位。充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，2024年Q1-Q3，公司电池组件出货量约57GW（含自用1GW），同比+51%，其中组件海外出货量占比约52.40%，分季度来看，Q3单季度公司出货19GW。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。我们认为先进产能的持续释放在摊薄成本、带来规模效应的同时，有望进一步巩固公司在光伏行业中的领先地位。 储能相关产品发布，打造第二成长曲线。公司坚持“一体两翼”发展策略，在光伏主业稳步发展的同时，积极推进储能产品的开发。23年5月，公司首个自主研发并生产集成的5MW/10MWh工商业储能系统落地；24年8月，公司江苏扬州5MW/10MWh工商业储能电站项目顺利并网投运。此外，24年10月29日，公司发布“星云”Edgecontroller、SCADA、Cloud三款新产品，覆盖储能应用场景的边缘端和云端，通过软硬件的高效协同，为储能行业提供了一个更具经济效益、更加人性智能的能源管理系统解决方案。 投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入732.12/945.94/1096.46亿元，归母净利润为-2.14/41.91/53.22元，对应25-26年15x/12x。公司为光伏一体化组件领先企业，三季度盈利修复显著，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、海外市场推进不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 81,556 73,212 94,594 109,646 增长率（%） 11.7 -10.2 29.2 15.9 归属母公司股东净利润（百万元） 7,039 -214 4,191 5,322 增长率（%） 27.2 -103.0 2058.5 27.0 每股收益（元） 2.13 -0.06 1.27 1.61 PE 9 - 15 12 PB 1.8 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：19.32元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 相关研究 1.晶澳科技（002459.SZ）2024年半年报点评：业绩阶段性承压，出货量同比高增-2024 /09/03 2.晶澳科技（002459.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：海外出货持续提升，一体化产能扩张夯实竞争力-2024/05/01 3.晶澳科技（002459.SZ）2023年三季报点评：业绩环比小幅下滑，先进产能加速释放-2023/11/01 4.晶澳科技（002459.SZ）2023年半年报点评：业绩符合预期，一体化产能扩张巩固领先地位-2023/09/01 5.晶澳科技（002459.SZ）2022年年报点评业绩超预期，一体化程度加深增厚盈利-2023 /03/23 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 81,556 73,212 94,594 109,646 成长能力（%） 营业成本 66,773 68,175 83,624 96,614 营业收入增长率11.74 -10.23 29.21 15.91 营业税金及附加 422 366 473 548 EBIT增长率33.36 -94.99 1029.24 22.20 销售费用 1,380 1,318 1,703 1,974 净利润增长率27.21 -103.04 2058.47 27.00 管理费用 2,345 2,196 2,838 3,289 盈利能力（%） 研发费用 1,142 1,025 1,324 1,535 毛利率18.13 6.88 11.60 11.89 EBIT 9,100 456 5,150 6,293 净利润率8.63 -0.29 4.43 4.85 财务费用 -360 265 618 506 总资产收益率ROA6.60 -0.18 3.11 3.61 资产减值损失 -2,306 -800 0 0 净资产收益率ROE20.05 -0.62 10.98 12.53 投资收益 -71 366 473 548 偿债能力 营业利润 8,114 -261 4,982 6,309 流动比率0.98 1.05 1.07 1.10 营业外收支 -71 -67 -67 -67 速动比率0.54 0.69 0.71 0.75 利润总额 8,043 -328 4,915 6,242 现金比率0.32 0.51 0.51 0.54 所得税 850 -43 639 811 资产负债率（%）64.35 69.34 69.58 69.11 净利润 7,192 -285 4,276 5,430 经营效率 归属于母公司净利润 7,039 -214 4,191 5,322 应收账款周转天数40.46 40.00 40.00 40.00 EBITDA 13,112 4,909 9,724 11,230 存货周转天数78.02 60.00 60.00 60.00 总资产周转率0.91 0.64 0.74 0.78 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,988 27,288 31,770 38,099 每股收益2.13 -0.06 1.27 1.61 应收账款及票据 9,346 8,247 10,759 12,443 每股净资产10.61 10.44 11.53 12.83 预付款项 1,990 1,636 2,007 2,319 每股经营现金流3.75 0.65 3.75 4.41 存货 14,472 10,563 13,937 16,102 每股股利0.24 0.00 0.18 0.30 其他流动资产 7,336 8,239 8,712 9,044 估值分析 流动资产合计 49,132 55,972 67,185 78,008 PE9 - 15 12 长期股权投资 899 695 695 695 PB1.8 1.9 1.7 1.5 固定资产 36,866 46,256 48,279 49,816 EV/EBITDA5.28 14.12 7.13 6.17 无形资产 2,263 2,443 2,513 2,583 股息收益率（%）1.24 0.00 0.93 1.55 非流动资产合计 57,457 65,916 67,762 69,245 资产合计 106,589 121,888 134,947 147,253 短期借款 979 11,013 11,013 11,013 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 27,426 24,051 29,501 34,083 净利润7,192 -285 4,276 5,430 其他流动负债 21,862 18,323 22,252 25,537 折旧和摊销4,012 4,453 4,574 4,937 流动负债合计 50,266 53,386 62,765 70,634 营运资金变动-1,285 -3,411 2,598 3,325 长期借款 1,477 13,641 13,641 13,641 经营活动现金流12,414 2,135 12,415 14,588 其他长期负债 16,842 17,490 17,490 17,490 资本开支-17,777 -13,415 -6,510 -6,514 非流动负债合计 18,319 31,131 31,131 31,131 投资227 302 0 0 负债合计 68,585 84,517 93,896 101,764 投资活动现金流-17,793 -12,630 -6,037 -5,966 股本 3,316 3,310 3,310 3,310 股权募资1,195 -348 0 0 少数股东权益 2,888 2,817 2,902 3,011 债务募资-953 22,887 0 0 股东权益合计 38,004 37,371 41,051 45,489 筹资活动现金流5,960 21,795 -1,896 -2,293 负债和股东权益合计 106,589 121,888 134,947 147,253 现金净流量643 11,300 4,482 6,330 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告