Q3业绩超预期，盈利、现金流环比显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 Q3业绩超预期，盈利、现金流环比显著改善业绩简评 2023年10月30日，公司披露三季报，前三季度实现营收158.85亿元，同比增长42%；归母净利润19.69亿元，同比增长31%。其中Q3实现归母净利润8.84亿元，同比增长76%，超预期。 经营分析 原材料降价+售价上涨，盈利能力显著提升：Q3毛利率24.52%，环比+4.59pct，净利率14.27%，环比+0.96pct。受益于三季度光伏玻璃价格的持续上涨，以及纯碱等原材料价格的下降，公司Q3盈利能力环比提升明显。 存货环比显著下降，经营性现金流改善明显：公司三季度收入62.06亿元，环比增长44%，主要得益于上半年新投产线以及二季度存货的贡献。公司Q3末存货17.76亿元，环比下降8.8亿元。此外，随着公司新增产能逐步满产，经营活动现金流改善明显，Q3公司经营性现金流净额8.24亿元，环比增加11.88亿元，。 短期价格承压，盈利或保持韧性：随着几个月新投产线的逐步爬满产，行业供需呈现宽松趋势，部分厂商报价有所松动。但考虑到成本端纯碱价格持续下跌，我们预计公司盈利有望保持较强韧性。 盈利预测、估值与评级 微调2023-2025E 净利润分别为30.48、41.91、50.76亿元，公司当前A/H股价分别对应2023年20/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；汇率大幅波动风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元 相关报告：福莱特公司点评：环比改善，海外产能溢价明显》，福莱特公司点评：盈利能力环比改善，年出货量维持高增长》， 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 8,713 15,461 23,596 30,167 35,362 营业收入增长率 39.18% 77.44% 52.62% 27.85% 17.22% 归母净利润(百万元) 2,120 2,123 3,048 4,191 5,076 归母净利润增长率 30.15% 0.13% 43.59% 37.50% 21.13% 摊薄每股收益(元) 0.99 0.99 1.30 1.78 2.16 每股经营性现金流净额 0.27 0.07 9.29 9.29 11.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.95% 15.13% 18.38% 20.17% 19.64% P/E 58.68 33.69 19.94 14.50 11.97 P/B 10.53 5.10 3.66 2.93 2.35 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 025.0029.0033.0037.0041.0045.00221031人民币(元)成交金额(百万元)成交金额福莱特沪深300 福莱特福莱特玻璃年月日买入维持评级公司点评 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6 ,260 8 ,713 1 5,461 2 3,596 3 0,167 3 5,362 货币资金 1,590 2,843 2,932 3,170 4,053 4,757 增长率 39.2% 77.4% 52.6% 27.8% 17.2% 应收款项 2,644 2,632 6,203 7,137 9,124 10,696 主营业务成本 -3,347 -5,620 -12,048 -18,212 -23,188 -27,176 存货 479 2,276 2,396 2,964 3,735 4,378 %销售收入 53.5% 64.5% 77.9% 77.2% 76.9% 76.8% 其他流动资产 856 1,147 850 766 866 946 毛利 2,914 3,093 3,413 5,384 6,979 8,186 流动资产 5,569 8,898 12,381 14,037 17,778 20,776 %销售收入 46.5% 35.5% 22.1% 22.8% 23.1% 23.2% %总资产 45.4% 44.3% 38.2% 37.0% 44.5% 46.5% 营业税金及附加 -61 -48 -135 -212 -271 -318 长期投资 88 90 100 100 100 100 %销售收入 1.0% 0.6% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 5,271 9,383 13,100 16,128 18,038 19,685 销售费用 -302 -86 -119 -118 -151 -177 %总资产 43.0% 46.7% 40.5% 42.5% 45.1% 44.0% %销售收入 4.8% 1.0% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 535 670 3,799 3,829 3,879 3,989 管理费用 -172 -222 -278 -354 -452 -530 非流动资产 6,697 11,185 20,000 23,922 22,193 23,940 %销售收入 2.8% 2.5% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 54.6% 55.7% 61.8% 63.0% 55.5% 53.5% 研发费用 -285 -408 -523 -708 -905 -1,061 资产总计 1 2,266 2 0,083 3 2,382 3 7,959 3 9,971 4 4,716 %销售收入 4.5% 4.7% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 778 2,171 4,398 6,017 2,306 372 息税前利润（EBIT） 2,094 2,328 2,358 3,991 5,199 6,100 应付款项 2,109 3,481 5,720 6,723 8,313 9,743 %销售收入 33.4% 26.7% 15.3% 16.9% 17.2% 17.3% 其他流动负债 444 513 416 847 1,092 1,266 财务费用 -142 -53 -240 -588 -490 -428 流动负债 3,331 6,164 10,533 13,588 11,712 11,382 %销售收入 2.3% 0.6% 1.6% 2.5% 1.6% 1.2% 长期贷款 1,375 1,968 3,889 3,889 3,889 3,889 资产减值损失 -102 13 -42 -30 -46 -13 其他长期负债 325 141 3,927 3,897 3,595 3,593 公允价值变动收益 1 -1 -2 0 0 0 负债 5,031 8,273 18,349 21,374 19,196 18,864 投资收益 6 32 13 0 0 0 普通股股东权益 7,235 11,810 14,032 16,585 20,776 25,852 %税前利润 0.3% 1.3% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 510 537 537 588 588 588 营业利润 1,865 2,382 2,155 3,464 4,763 5,769 未分配利润 4,450 6,195 7,824 10,872 15,063 20,139 营业利润率 29.8% 27.3% 13.9% 14.7% 15.8% 16.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 9 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1 2,266 2 0,083 3 2,382 3 7,959 3 9,971 4 4,716 税前利润 1,874 2,380 2,153 3,464 4,763 5,769 利润率 29.9% 27.3% 13.9% 14.7% 15.8% 16.3% 比率分析 所得税 -245 -260 -30 -416 -572 -692 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.1% 10.9% 1.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 1,629 2,120 2,123 3,048 4,191 5,076 每股收益 0.80 0.99 0.99 1.30 1.78 2.16 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.54 5.50 6.54 7.05 8.84 10.99 归属于母公司的净利润 1 ,629 2 ,120 2 ,123 3 ,048 4 ,191 5 ,076 每股经营现金净流 0.83 0.27 0.07 9.29 9.29 11.72 净利率 26.0% 24.3% 13.7% 12.9% 13.9% 14.4% 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.51% 17.95% 15.13% 18.38% 20.17% 19.64% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.28% 10.56% 6.56% 8.03% 10.49% 11.35% 净利润 1,629 2,120 2,123 3,048 4,191 5,076 投入资本收益率 18.82% 12.92% 8.93% 11.56% 14.97% 15.93% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 507 531 1,355 1,413 1,754 1,996 主营业务收入增长率 30.24% 39.18% 77.44% 52.62% 27.85% 17.22% 非经营收益 42 129 322 819 586 519 EBIT增长率 132.31% 11.21% 1.28% 69.26% 30.25% 17.33% 营运资金变动 -477 -2,201 -3,655 180 -1,070 -702 净利润增长率 127.09% 30.15% 0.13% 43.59% 37.50% 21.13% 经营活动现金净流 1 ,701 5 80 1 44 5 ,460 5 ,461 6 ,889 总资产增长率 30.59% 63.73% 61.24% 17.22% 5.30% 11.87% 资本开支 -1,939 -3,760 -8,061 -5,216 -160 -3,730 资产管理能力 投资 -468 126 194 -200 0 0 应收账款周转天数 72.8 52.2 46.2 50.0 50.0 50.0 其他 33 72 -1 0 0 0 存货周转天数 52.5 89.5 70.8 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -2,374 -3,563 -7,869 -5,416 -160 -3,730 应付账款周转天数 171.7 116.9 97.0 90.0 90.0 90.0 股权募资 29 2,510 0 -467 0 0 固定资产周转天数 194.4 264.6 265.0 220.5 190.7 175.6 债权募资 1,887 2,167 8,476 1,423 -3,711 -1,934 偿债能力 其他 -546 -722 -622 -760 -705 -519 净负债/股东权