Q3业绩超预期，盈利、现金流环比显著改善

福莱特 福莱特玻璃 年月日 买入维持评级 公司点评 Q3业绩超预期，盈利、现金流环比显著改善 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 业绩简评 2023年10月30日，公司披露三季报，前三季度实现营收158.85亿元，同比增长42%；归母净利润19.69亿元，同比增长31%。其中Q3实现归母净利润8.84亿元，同比增长76%，超预期。 经营分析 原材料降价+售价上涨，盈利能力显著提升：Q3毛利率24.52%， 环比+4.59pct，净利率14.27%，环比+0.96pct。受益于三季度光伏玻璃价格的持续上涨，以及纯碱等原材料价格的下降，公司Q3盈利能力环比提升明显。 存货环比显著下降，经营性现金流改善明显：公司三季度收入 62.06亿元，环比增长44%，主要得益于上半年新投产线以及二季 分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元相关报告： 福莱特公司点评：环比改善，海外产能溢价明显》， 福莱特公司点评：盈利能力环比改善，年出货量 维持高增长》， 人民币(元)成交金额(百万元) 度存货的贡献。公司Q3末存货17.76亿元，环比下降8.8亿元。 此外，随着公司新增产能逐步满产，经营活动现金流改善明显，Q3公司经营性现金流净额8.24亿元，环比增加11.88亿元，。 短期价格承压，盈利或保持韧性：随着几个月新投产线的逐步爬 满产，行业供需呈现宽松趋势，部分厂商报价有所松动。但考虑到成本端纯碱价格持续下跌，我们预计公司盈利有望保持较强韧性。 盈利预测、估值与评级 微调2023-2025E净利润分别为30.48、41.91、50.76亿元，公司当前A/H股价分别对应2023年20/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；汇率大 45.00 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 221031 成交金额福莱特沪深300 1,000 800 600 400 200 0 幅波动风险。 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,71315,46123,59630,16735,362 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率39.18%77.44%52.62%27.85%17.22%归母净利润(百万元)2,1202,1233,0484,1915,076归母净利润增长率30.15%0.13%43.59%37.50%21.13%摊薄每股收益(元)0.990.991.301.782.16每股经营性现金流净额0.270.079.299.2911.72ROE(归属母公司)(摊薄)17.95%15.13%18.38%20.17%19.64%P/E58.6833.6919.9414.5011.97 P/B10.535.103.662.932.35 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,260 8,713 15,461 23,596 30,167 35,362 货币资金 1,590 2,843 2,932 3,170 4,053 4,757 增长率 39.2% 77.4% 52.6% 27.8% 17.2% 应收款项 2,644 2,632 6,203 7,137 9,124 10,696 主营业务成本 -3,347 -5,620 -12,048 -18,212 -23,188 -27,176 存货 479 2,276 2,396 2,964 3,735 4,378 %销售收入 53.5% 64.5% 77.9% 77.2% 76.9% 76.8% 其他流动资产 856 1,147 850 766 866 946 毛利 2,914 3,093 3,413 5,384 6,979 8,186 流动资产 5,569 8,898 12,381 14,037 17,778 20,776 %销售收入 46.5% 35.5% 22.1% 22.8% 23.1% 23.2% %总资产 45.4% 44.3% 38.2% 37.0% 44.5% 46.5% 营业税金及附加 -61 -48 -135 -212 -271 -318 长期投资 88 90 100 100 100 100 %销售收入 1.0% 0.6% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 5,271 9,383 13,100 16,128 18,038 19,685 销售费用 -302 -86 -119 -118 -151 -177 %总资产 43.0% 46.7% 40.5% 42.5% 45.1% 44.0% %销售收入 4.8% 1.0% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 535 670 3,799 3,829 3,879 3,989 管理费用 -172 -222 -278 -354 -452 -530 非流动资产 6,697 11,185 20,000 23,922 22,193 23,940 %销售收入 2.8% 2.5% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 54.6% 55.7% 61.8% 63.0% 55.5% 53.5% 研发费用 -285 -408 -523 -708 -905 -1,061 资产总计 12,266 20,083 32,382 37,959 39,971 44,716 %销售收入 4.5% 4.7% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 778 2,171 4,398 6,017 2,306 372 息税前利润（EBIT） 2,094 2,328 2,358 3,991 5,199 6,100 应付款项 2,109 3,481 5,720 6,723 8,313 9,743 %销售收入 33.4% 26.7% 15.3% 16.9% 17.2% 17.3% 其他流动负债 444 513 416 847 1,092 1,266 财务费用 -142 -53 -240 -588 -490 -428 流动负债 3,331 6,164 10,533 13,588 11,712 11,382 %销售收入 2.3% 0.6% 1.6% 2.5% 1.6% 1.2% 长期贷款 1,375 1,968 3,889 3,889 3,889 3,889 资产减值损失 -102 13 -42 -30 -46 -13 其他长期负债 325 141 3,927 3,897 3,595 3,593 公允价值变动收益 1 -1 -2 0 0 0 负债 5,031 8,273 18,349 21,374 19,196 18,864 投资收益 6 32 13 0 0 0 普通股股东权益 7,235 11,810 14,032 16,585 20,776 25,852 %税前利润 0.3% 1.3% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 510 537 537 588 588 588 营业利润 1,865 2,382 2,155 3,464 4,763 5,769 未分配利润 4,450 6,195 7,824 10,872 15,063 20,139 营业利润率 29.8% 27.3% 13.9% 14.7% 15.8% 16.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 9 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 12,266 20,083 32,382 37,959 39,971 44,716 税前利润利润率 1,87429.9% 2,38027.3% 2,15313.9% 3,46414.7% 4,76315.8% 5,76916.3% 比率分析 所得税 -245 -260 -30 -416 -572 -692 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.1% 10.9% 1.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 1,629 2,120 2,123 3,048 4,191 5,076 每股收益 0.80 0.99 0.99 1.30 1.78 2.16 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.54 5.50 6.54 7.05 8.84 10.99 归属于母公司的净利润 1,629 2,120 2,123 3,048 4,191 5,076 每股经营现金净流 0.83 0.27 0.07 9.29 9.29 11.72 净利率 26.0% 24.3% 13.7% 12.9% 13.9% 14.4% 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.51% 17.95% 15.13% 18.38% 20.17% 19.64% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.28% 10.56% 6.56% 8.03% 10.49% 11.35% 净利润 1,629 2,120 2,123 3,048 4,191 5,076 投入资本收益率 18.82% 12.92% 8.93% 11.56% 14.97% 15.93% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 507 531 1,355 1,413 1,754 1,996 主营业务收入增长率 30.24% 39.18% 77.44% 52.62% 27.85% 17.22% 非经营收益 42 129 322 819 586 519 EBIT增长率 132.31% 11.21% 1.28% 69.26% 30.25% 17.33% 营运资金变动 -477 -2,201 -3,655 180 -1,070 -702 净利润增长率 127.09% 30.15% 0.13% 43.59% 37.50% 21.13% 经营活动现金净流 1,701 580 144 5,460 5,461 6,889 总资产增长率 30.59% 63.73% 61.24% 17.22% 5.30% 11.87% 资本开支 -1,939 -3,760 -8,061 -5,216 -160 -3,730 资产管理能力 投资 -468 126 194 -200 0 0 应收账款周转天数 72.8 52.2 46.2 50.0 50.0 50.0 其他 33 72 -1 0 0 0 存货周转天数 52.5 89.5 70.8 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -2,374 -3,563 -7,869 -5,416 -160 -3,730 应付账款周转天数 171.7 116.9 97.0 90.0 90.0 90.0 股权募资 29 2,510 0 -467 0 0 固定资产周转天数 194.4 264.6 265.0 220.5 190.7 175.6 债权募资 1,887 2,167 8,476 1,423 -3,711 -1,934 偿债能力 其他 -546 -722 -622 -760 -705 -519 净负债/股东权益 5.51% 9.28% 63.72% 62.24% 27.58% 11.96% 筹资活动现金净流 1,369 3,954 7,854 197 -4,416 -2,453 EBIT利息保障倍数 14.8 44.3 9.8 6.8 10.6 14.2 现金净流量 667 956 185 241 885 706 资产负债率 41.02% 41.19% 56.67% 56.31% 48.02% 42.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月