中金光伏通威股份3Q25业绩改善幅度超预期经营现金流转正

公司公布3Q25业绩，实现收入240.91亿元，同比-1.6%、环比-2%；归母净利润-3.15亿元，环比大幅减亏（2Q25为-23.63亿元），主要因产业链价格上行，减亏幅度超预期。

经营指标分析：

1. 硅料业务： 受供给侧改革价格上升预期影响，行业三季度签单量增长。预计公司作为龙头企业，三季度多晶硅销量环比增长，部分减值转销冲减成本带动毛利上升，硅料业务整体或已实现经营性盈利转正。
2. 电池组件业务： 国内抢装结束导致下游出货量环比下降，但产品价格上涨幅度低于硅料环节，电池组件业务盈利仍承压。
3. 财务指标： 毛利率环比提升5.2ppt至7.2%，主要因产业链价格上涨及公司控本优化；销售/管理/研发费用率分别为1.7%/3.5%/1.2%，环比波动不大。经营性现金流为47.76亿元，环比大幅改善（2Q25为-4.94亿元），盈利向上拐点已现。

市场地位与长期展望： 公司业务市场地位稳固，看好供给侧改革预期下的长期竞争力。作为硅料行业龙头，成本优势显著，有望受益于政策实现盈利拐点，中长期市占率有望提升。

盈利预测与评级： 考虑单位盈利改善超预期，调整25年盈利预测至-57亿元，维持26年盈利预测25亿元。维持跑赢行业评级，上调目标价20%至28.2元。