乙烷价格回落推动毛利修复,投资收益等拖累净利润-2025年三季报点评

卫星化学（002648）2025年三季报点评

财务表现

• 营收与净利润：2025年三季报显示，公司实现营收347.71亿元，同比增长7.73%；归母净利润37.55亿元，同比增长1.69%；扣非归母净利润42.38亿元，同比增长3.65%。其中，三季度营收113.11亿元，环比增长1.61%，但归母净利润和扣非归母净利润分别环比下降38.21%和27.63%。
• 毛利率与净利率：三季度毛利率为21.00%，环比上升1.67个百分点；净利率为8.95%，环比下降1.60个百分点。主要受投资净收益和公允价值变动净收益的波动影响，这两项指标分别为-0.86亿元和-2.64亿元，环比下降2.55亿元和0.97亿元。

业务分析

• 乙烷价格影响：C2产业链中，乙烷价格环比下降15.5%，推动公司毛利率环比改善。核心产品MEG/EO/HDPE等价格小幅下跌，而C3板块原料和产品价格均小幅下滑。
• 产业链扩张：α-烯烃综合利用项目已开工，总投资266亿元，将延伸布局高端聚烯烃、聚乙烯弹性体等高附加值产品，未来利润增量有望逐步兑现。
• 配套完善：公司已完成8艘新增ULEC船舶的租赁协议签署，保障α-烯烃项目原料需求。

投资建议

• 盈利预测下调：考虑乙烷价格高于预期，下调公司2025-2027年归母净利润预测至53.64、70.89、86.65亿元。
• 目标价与评级：当前市值对应2025-2027年PE分别为11倍、8倍、7倍。采用相对估值法，参考历史估值中枢，给予2026年13倍PE，对应目标价27.30元，维持“强推”评级。

风险提示

• 丙烷、乙烷价格大幅上涨
• 下游需求不及预期
• 产能投放进度不及预期