短期业绩承压，长期发展向好

公司短期业绩承压，长期发展向好。2025年前三季度，公司营业收入158.70亿元，同比增长1.10%；归母净利润6.75亿元，同比增长0.86%。三季度业绩受极端天气及纯碱价格下降影响，营业收入44.69亿元，同比降低4.73%；归母净利润1.64亿元，同比降低23.88%。但扣非归母净利润同比上升17.69%，显示核心主业经营稳健。

复合肥价格保持高位震荡，销量受极端天气影响略有下降。三季度国内复合肥价格稳定，受单质肥支撑。极端天气导致销售进度延迟，预计四季度需求释放。新型复合肥发展趋势向好。

磷矿石供需偏紧，价格高位，磷肥出口配额释放推动业绩提升。三季度磷矿石价格高位持稳，行业景气度向好。磷肥出口量价齐升，海内外平均价差约1673元/吨。

纯碱供需矛盾仍在，价格持续承压。三季度轻质纯碱市场均价1196元/吨，同比下降29.69%。地产需求疲软，光伏玻璃产能过剩，需求增长乏力。天然碱产能投放预期强，部分企业可能亏损。

黄磷三季度产量较高，价格预计保持震荡。三季度黄磷产量同比增长25.02%，价格环比下降3.81%。四季度需求淡季，库存累积，但西南电价提升对价格形成支撑，预计价格小幅震荡。

公司持续向上游资源布局，产业链不断完善。70万吨合成氨项目稳步推进，阿居洛呷磷矿进入建设期，牛牛寨东段磷矿优化方案初步形成。雷波凯瑞公司拥有沙沱砂岩矿采矿权，未来可实现黄磷生产所需硅矿石自给。

投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.19/12.05/13.60亿元，EPS分别为0.76/1.00/1.13元。对应股价PE为13.4/10.2/9.1。维持“优于大市”评级。