公司简评报告：2023Q4业绩短期承压，存储和MCU长期发展向好

公司研究 2024年02月01日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 兆易创新（603986.SH）：2023Q4业绩短期承压，存储和MCU长期发展向好 ——公司简评报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 投资要点 数据日期 2024/01/31 收盘价 62.50 总股本(万股) 66,691 流通A股/B股(万股) 66,449/0 资产负债率(%) 8.46% 市净率(倍) 2.68 净资产收益率(加权) 2.81 12个月内最高/最低价 143.22/62.41 事件概述：2024年1月26日，兆易创新发布2023年度业绩预告，预计2023年实现营业收入57.66亿元（-29.08%YoY）,实现归母净利润1.55亿元（-92.45%YoY）,实现扣非归母净利润为0.22亿元(-98.85%YoY)。单季度来看，2023Q4预计实现营业收入13.72亿元， (0.78%YoY,-4.00%QoQ)，实现归母净利润-2.79亿元（-608.18%YoY,-385.26%QoQ）。 34% 21 7 -6% -19% -32% -45 -59% 兆易创新 沪深300 受计提资产减值损失影响，2023Q4业绩短期承压,2024年减值风险或将大幅减小。受行业整体下行，公司产品销售价格及毛利率有所下滑，在公司产品出货量同比增加的情况下， % % 23-02 % 23-05 23-0823-11 公司经营业绩出现下滑。其中净利润受资产减值影响较大，2023年资产减值损失预计6.12亿元，其中商誉减值损失约3.8亿元，存货减值损失约2.32亿元，若扣除商誉减值影响，Q4净利润约1.01亿元，环比增长3.73%。公司2019年收购思立微确认商誉13.05亿元，2020-2022年计提商誉减值5.25亿元，2023年预计商誉减值损失约3.8亿元左右，减值后商誉余额预计为4亿元左右。2023年计提较高减值准备，主要由于传感器业务市场竞争激烈、产品价格不断下行，以及下游手机市场需求疲软、全球智能手机出货量下降导致。尽管产品价格下行，公司传感器业务2023年销量同比明显增加，市场份额也在增长，公司传感器产品核心竞争力没有变化，传感器产品价格目前处于底部区域，随着需求回暖，预期产品毛利率会逐步回到正常水平，2024年减值风险相对降低。存货方面，2023年前三季度，公司计提存货减值金额分别为0.55、0.82、0.46亿元，Q4预计存货减值金额为0.49亿元，趋于平稳；同时公司库存水位呈下降趋势，2023Q3库存20.91亿元，环比下降1.12%，目前产 相关研究 1.兆易创新（603986）：乘风国产升级产品，穿越周期引领创新 ——公司深度报告 2.存储市场柳暗花明，国产替代未艾方兴——半导体行业深度报告（二） 品市场价格基本处于底部区域，未来库存随着成本变化和产品结构调整，预计存货将继续保持下降趋势，存货减值风险或减小。 公司2023年Q3存储产品价格小幅度回暖，MCU营收逐步企稳。四季度为传统淡季，公司 2023年Q4营收同比实现正增长，环比小幅下滑4%。产品线方面，NOR、DRAM、NAND、MCU和传感器业务都呈现了企稳的状况，其中NORFlash出货量创历史新高，市占率提升；利基型DRAM和SLCNAND价格出现小幅回暖；MCU在2021年和2022年基数大的情况下，2023年上半年营收出现大幅回撤后，四季度逐步企稳；传感器2023年出货量实现了良好增长，价格下跌较多。整体上，2023年受周期影响，产品价格下跌较多，Q4逐步企稳，2024年有望逐步回暖。 展望2024年，随着行业库存去化以及消费需求回暖，存储和MCU业务发展趋势量价向好1）NORFlash方面，在工业、车载和大容量的高端电子消费品应用领域，随着消费需求回暖有望实现营收增长；2）NANDFlash方面，主流NAND在2023年底涨幅50%以上，2024 年NAND价格预计将延续涨势；利基型的产品或将在2024年迎来较大的价格提升，同时，公司产能放量，客户渗透提升有望增加销量；3）DRAM方面，公司已量产DDR4、DDR3LLPDDR4产品，并通过与代工厂商的紧密合作关系，获得稳定的产能保障，2024年利基型产品有望逐步获得市场订单；4）MCU方面，公司产品结构持续优化，下游应用占比中工业领域持续提升，未来随着下游工业优质客户库存去化以及景气复苏，叠加消费和汽车前装应用领域产品出货量增长，MCU业务有望逐步实现回暖。 投资建议：公司产品覆盖高中低端市场，随着NORFlash、MCU产品向中高端的工业、汽车领域拓展，以及自研品牌DRAM比例的提升，公司有望充分受益国产替代趋势。因为行 业周期下行超出预期，公司经营情况短期承压，我们调整了2023-2025年盈利预测，预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为1.55、11.25、15.55亿元（原预测值分别是 6.85、15.57、25.05亿元），当前市值对应2024、2025年PE为39、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧；2）存储价格恢复不及预期；3）新品导入不及预期。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 4,496.89 8,510.22 8,129.99 5,766.00 7,236.57 8,980.87 同比增速(%) 40.40% 89.25% -4.47% -29.08% 25.50% 24.10% 归母净利润(百万元) 880.70 2,336.79 2,052.57 155.41 1,125.27 1,554.65 同比增速(%) 45.11% 165.33% -12.16% -92.43% 624.07% 38.16% 每股盈利(元) 1.36 3.54 3.10 0.23 1.69 2.33 ROE(%) 8.24% 17.33% 13.52% 1.02% 7.17% 9.46% PE(倍) 145.22 49.68 33.05 280.44 38.73 28.03 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2024年1月31日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：(百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,130 5,766 7,237 8,981 货币资金 6,875 7,937 8,282 8,787 %同比增速 -4% -29% 26% 24% 交易性金融资产 1,858 1,970 2,073 2,286 营业成本 4,255 3,782 4,586 5,530 应收账款及应收票据 174 154 193 240 毛利 3,875 1,984 2,651 3,451 存货 2,154 1,523 1,532 1,634 ％营业收入 48% 34% 37% 38% 预付账款 35 21 26 31 税金及附加 72 27 40 49 其他流动资产 319 386 415 457 ％营业收入 1% 0% 1% 1% 流动资产合计 11,415 11,991 12,521 13,434 销售费用 266 275 247 258 长期股权投资 12 8 5 1 ％营业收入 3% 5% 3% 3% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 425 361 396 515 固定资产合计 999 1,265 1,503 1,701 ％营业收入 5% 6% 5% 6% 无形资产 300 262 224 186 研发费用 936 989 1,070 1,326 商誉 783 403 403 403 ％营业收入 12% 17% 15% 15% 递延所得税资产 233 250 250 250 财务费用 -343 -232 -265 -270 其他非流动资产 2,903 2,625 2,671 2,717 ％营业收入 -4% -4% -4% -3% 资产总计 16,645 16,805 17,577 18,693 资产减值损失 -419 -612 -134 -120 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -1 0 0 0 应付票据及应付账款 479 558 677 816 其他收益 78 63 69 85 预收账款 0 0 0 0 投资收益 51 74 81 101 应付职工薪酬 235 209 253 305 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 21 21 26 32 公允价值变动收益 -7 0 0 0 其他流动负债 461 402 483 578 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 1,197 1,190 1,439 1,731 营业利润 2,222 88 1,178 1,640 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 27% 2% 16% 18% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 41 40 40 44 递延所得税负债 88 134 134 134 利润总额 2,262 128 1,218 1,684 其他非流动负债 174 220 300 400 ％营业收入 28% 2% 17% 19% 负债合计 1,460 1,544 1,873 2,266 所得税费用 210 -27 93 129 归属母公司所有者权益 15,186 15,261 15,704 16,428 净利润 2,053 155 1,125 1,555 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 25% 3% 16% 17% 股东权益 15,186 15,261 15,704 16,428 归属于母公司的净利润 2,053 155 1,125 1,555 负债及股东权益 16,645 16,805 17,577 18,693 %同比增速 -12% -92% 624% 38% 少数股东损益 0 0 0 0 EPS（元/股） 3.10 0.23 1.69 2.33 主要财务比率 现金流量表2022A2023E2024E2025E单位：百万元2022A2023E2024E2025EEPS3.100.231.692.33经营活动现金流净额 950 1,390 1,533 1,928 BVPS 22.77 22.88 23.55 24.63 投资 451 -176 -167 -277 PE 33.05 280.44 38.73 28.03 资本性支出 -551 -500 -497 -505 PEG — — 0.06 0.73 其他 56 385 91 111 PB 4.50 2.86 2.78 2.65 投资活动现金流净额 -44 -292 -573 -671 EV/EBITDA 25.12 184.52 27.30 19.38 债权融资 -32 66 80 100 ROE 14% 1.02% 7.17% 9.46% 股权融资 0 55 0 0 ROIC 12% -1% 6% 8% 支付股利及利息 -715 -422 -695 -851 其他 -34 196 0 0 筹资活动现金流净额 -780 -104 -615 -751 现金净流量 240 1,063 345 505 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2024年1月31日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%