产品矩阵不断丰富，盈利能力稳定提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：迈普医学2025年前三季度实现营收2.49亿元，同比增长30.53%；归母净利润0.76亿元，同比增长43.65%。其中，2025年第三季度营收0.91亿元，同比增长32.74%；归母净利润0.29亿元，同比增长39.89%。业绩符合预期。
• 盈利能力提升：公司毛利率同比提升2.65pp至80.87%，主要得益于规模效应提升和产品结构变化。管理费用率同比下降3.83pp至22.16%，带动期间费用率下降2.20pp，净利率同比增加2.79pp至30.44%。
• 产品矩阵丰富：公司坚定执行多元化产品矩阵策略，独家代理销售司托迈“持续葡萄糖监测系统”、远赛医疗“超声软组织手术设备”及“一次性使用超声软组织手术刀头”，进一步丰富产品线，增强综合服务能力。
• 研发投入加码：报告期内研发投入0.26亿元，同比增长52.94%。可吸收再生氧化纤维素止血颗粒产品处于临床试验阶段，取得关键性进展。公司正积极筹划已上市硬脑膜医用胶产品的拓适应症工作。

研究结论与投资建议

• 市场前景：随着多省集采的有序执行，公司产品有望继续发挥集采后以价换量优势，加速国产替代。可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶业务有望打开第二增长曲线。
• 业绩预测：预测公司2025至2027年营收分别为3.69、4.78、6.20亿元，归母净利润分别为1.11、1.49、1.90亿元，对应EPS分别为1.65、2.22、2.83元。当前股价对应PE分别为43.77、32.61、25.55倍。
• 投资评级：维持公司“增持”评级。

风险提示

• 国际贸易摩擦，集采降价幅度超预期，新品研发上市进度不及预期等风险。