搭建全色系产品矩阵，长期盈利能力有望提升

公司研究/公司快报 2024年3月10日 聚灿光电（300708.SZ）买入-A(维持) 搭建全色系产品矩阵，长期盈利能力有望提升 LED 公司近一年市场表现 事件描述 2024年3月5日，聚灿光电发布《关于变更部分募集资金用途及新增募投项目的公告》，公告披露，为提高募集资金使用效率，公司拟变更“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的部分募集资金（共计80,000万元）用途，用于新项目“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的实施。事件点评 搭建全色系产品矩阵，提高公司市场竞争力。公司凭借聚灿宿迁生产基 市场数据：2024年3月8日 收盘价（元）： 9.23 年内最高/最低（元）： 12.98/7.50 流通A股/总股本（亿）： 4.99/6.71 流通A股市值（亿）： 46.01 总市值（亿）： 61.93 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.21 摊薄每股收益： 0.21 每股净资产(元)： 4.30 净资产收益率： 4.20 地大规模投资建设，产能规模释放效应明显，GaN基蓝绿光LED芯片产能近200万片/月，已成为国内领先的LED芯片企业之一。随着小间距显示、全彩屏及RGB白光等市场的快速崛起，红黄光与蓝绿光LED芯片产品在生产中的配合与协同愈发重要。公司通过GaAs基红黄光LED芯片产品布局，完善现有产品结构，既提升了GaN基蓝绿光芯片和GaAs基红黄光芯片的配套供应能力，还可以加强公司在Mini/MicroLED新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势，扩大公司市场份额。 红黄光LED芯片价格、毛利率更具优势，长期有望提升公司盈利能力。据公司预计新项目达产后，年均营业收入能达到61,330.81万元，年均利润总额为11,720.08万元，年均净利润为9,962.07万元。参考市场行情，红黄光LED芯片价格、毛利率均高于蓝绿光LED芯片，新项目建设完成后有望成为公司新的利润增长点，并提升公司盈利能力。 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 投资建议 预计公司2024-2026年归母公司净利润1.90/2.65/4.35亿元，同比增长57.2%/39.4%/63.9%，对应EPS为0.28/0.40/0.65元，PE为 32.3/23.2/14.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 市场需求不及预期；募投项目产能消化风险；行业技术更新风险；市场竞争加剧风险；募投项目折旧风险。 财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,029 2,481 2,832 3,308 4,401 YoY(%) 1.0 22.3 14.1 16.8 33.0 净利润(百万元) -63 121 190 265 435 YoY(%) -135.8 291.1 57.2 39.4 63.9 毛利率(%) 9.1 10.4 11.7 13.1 16.3 EPS(摊薄/元) -0.09 0.18 0.28 0.40 0.65 ROE(%) -3.9 4.2 6.4 8.5 12.6 P/E(倍) -97.0 50.8 32.3 23.2 14.1 P/B(倍) 3.8 2.1 2.1 2.0 1.8 净利率(%) -3.1 4.9 6.7 8.0 9.9 资料来源：最闻，山西证券研究所（截至到2024年3月7日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2112 3274 3923 4031 4047 营业收入 2029 2481 2832 3308 4401 现金 1021 2336 2438 2754 1701 营业成本 1844 2222 2499 2875 3685 应收票据及应收账款 636 594 956 764 1583 营业税金及附加 4 7 8 10 13 预付账款 6 2 12 1 18 营业费用 16 15 17 19 24 存货 292 221 357 308 544 管理费用 47 48 52 60 75 其他流动资产 158 121 160 204 201 研发费用 133 129 144 165 211 非流动资产 1527 1466 1569 1783 2672 财务费用 4 -41 -42 -47 -32 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -60 -30 17 20 26 固定资产 1184 1242 1290 1398 2324 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 25 25 23 22 20 投资净收益 -10 -3 -3 -3 -3 其他非流动资产 318 199 255 363 328 营业利润 -78 79 178 255 460 资产总计 3639 4740 5492 5814 6719 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1942 1856 2491 2672 3241 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 609 875 742 809 775 利润总额 -79 77 176 253 458 应付票据及应付账款 1225 861 1638 1745 2349 所得税 -15 -44 -14 -13 23 其他流动负债 108 120 111 119 117 税后利润 -63 121 190 265 435 非流动负债 84 0 35 17 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 15 0 0 0 0 归属母公司净利润 -63 121 190 265 435 其他非流动负债 69 0 35 17 26 EBITDA 71 227 307 402 702 负债合计 2025 1857 2526 2690 3267 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 545 671 671 671 671 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 757 1801 1801 1801 1801 成长能力 留存收益 312 411 433 463 512 营业收入(%) 1.0 22.3 14.1 16.8 33.0 归属母公司股东权益 1614 2883 2966 3124 3452 营业利润(%) -140.6 201.6 125.2 42.9 80.6 负债和股东权益 3639 4740 5492 5814 6719 归属于母公司净利润(%) -135.8 291.1 57.2 39.4 63.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.1 10.4 11.7 13.1 16.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -3.1 4.9 6.7 8.0 9.9 经营活动现金流 488 201 547 712 207 ROE(%) -3.9 4.2 6.4 8.5 12.6 净利润 -63 121 190 265 435 ROIC(%) -2.5 2.5 4.4 5.9 9.8 折旧摊销 142 167 153 180 263 偿债能力 财务费用 4 -41 -42 -47 -32 资产负债率(%) 55.7 39.2 46.0 46.3 48.6 投资损失 10 3 3 3 3 流动比率 1.1 1.8 1.6 1.5 1.2 营运资金变动 312 -88 222 322 -467 速动比率 0.9 1.6 1.4 1.3 1.0 其他经营现金流 83 39 22 -11 5 营运能力 投资活动现金流 -385 -1491 -280 -386 -1160 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 267 1215 -164 -11 -100 应收账款周转率 3.3 4.0 3.7 3.8 3.7 应付账款周转率 1.7 2.1 2.0 1.7 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.09 0.18 0.28 0.40 0.65 P/E -97.0 50.8 32.3 23.2 14.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.30 0.82 1.06 0.31 P/B 3.8 2.1 2.1 2.0 1.8 每股净资产(最新摊薄) 2.40 4.30 4.42 4.66 5.14 EV/EBITDA 82.6 20.6 14.7 10.5 7.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务