2025 年三季报点评：净息差企稳，业绩持续改善

核心观点

• 净息差企稳，业绩持续改善。
• 净利润累计增速由负转正，前三季度同比增长1.08%。
• 第三季度营收同比增长0.58%，归母净利润同比增长5.1%。
• 公司在资产质量持续稳健的基础上降低了拨备计提力度，实际所得税率下降。

关键数据

• 前三季度实现营收4912亿元，同比增长2.69%。
• 前三季度实现归母净利润1777亿元，同比增长1.08%。
• 前三季度ROA和ROE分别为0.70%和8.98%。
• 第三季度净利息收入同比增长1.6%，主要受益于净息差企稳。
• 前三季度手续费净收入累计同比增长8.1%，其他非息收入累计同比增长22%。

规模与资产质量

• 期末资产总额37.55万亿元，贷款总额23.35万亿元，存款总额25.68万亿元。
• 对公贷款余额16.44万亿元，个人贷款余额6.86万亿元。
• 期末不良率1.24%，与9月末持平，较年初下降1bp。
• 期末拨备覆盖率197%，与9月末持平，较年初下降了约4.0个百分点。

投资建议

• 维持2025-2027年归母净利润预测分别为2416/1494/2673亿元，对应同比增速为1.6%/3.2%/7.2%。
• 当前股价对应2025-2027年PB值为0.65x/0.61x/0.58x。
• 维持“中性”评级。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。