厦钨新能(688778)：正极盈利能力表现稳健 固态电池材料等布局加速推进

核心观点

厦钨新能正极盈利能力表现稳健，固态电池材料等布局加速推进。公司钴酸锂销量维持快速增长趋势，市场份额稳居全球第一，高电压钴酸锂持续放量。动力电池正极材料布局持续完善，销量实现快速增长，巩固高电压、高功率三元材料技术优势，发挥水热法磷酸铁锂差异化竞争优势。公司原料布局持续完善，全球化布局稳步推进，提升供应链稳定性。技术创新方面，固态电池材料、NL全新结构材料产业化加速推进。

关键数据

• 2025Q3实现归母净利润2.45亿元，同比+64%。
• 2025年前三季度实现营收130.59亿元，同比+30%；实现归母净利润5.52亿元、同比+42%。
• 2025Q3钴酸锂正极销量1.81万吨、环比+10%；单吨盈利能力持续稳中向好。
• 2025Q3动力电池正极材料销量2.11万吨、环比+9%；其中磷酸铁锂销量超0.6万吨、环比微增。
• 公司与格林美、中伟股份签署材料采购协议，提升供应链稳定性。
• 法国4万吨合资三元正极项目建设有序推进，4万吨合资三元前驱体项目正在推进技术授权等工作。

研究结论

公司坚持技术创新，固态电池材料、NL全新结构材料产业化加速推进。上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.03/10.20/12.16亿元，同比+63%/+27%/+19%，EPS为1.59/2.02/2.41元，动态PE为50.0/39.4/33.0倍。维持“优于大市”评级。

风险提示

电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。