2024年年报点评：盈利能力表现强劲，全球化布局加速推进

公司2024年实现归母净利润507.45亿元，同比+15%。公司2024年实现营收3620.13亿元，同比-10%；实现归母净利润507.45亿元，同比+15%；会计准则最新口径下毛利率为24.44%、同比+5.25pct；净利率为14.92%、同比+3.26pct。公司2024Q4实现营收1029.68亿元，同比-3%、环比+12%；实现归母净利润147.44亿元，同比+14%、环比+12%。 公司2024Q4出货量环比增长明显。我们估计公司2024Q4动储电池合计出货144GWh左右，环比+14%；其中储能电池出货约20GWH，环比有所下滑，或受到海外订单货运和确收周期较长等影响。我们估计公司2024Q4动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降，或受到出口退税等因素扰动盈利能力。 公司动力电池领先地位稳固，盈利能力表现稳定。公司2024年动力电池销量为381GWh、同比+19%，连续八年蝉联全球动力电池装机量首位。2024年公司动力电池毛利率23.94%、同比+5.81pct；单位毛利0.16元/Wh、同比基本稳定。公司动力电池产品持续迭代升级，推出麒麟电池、神行电池、骁遥电池、天行电池等产品满足乘用车与商用车不同场景客户需求。 公司储能电池盈利能力强劲，海外客户加速开拓。公司2024年储能电池销量94GWh、同比+36%；连续4年位列全球第一。2024年公司储能电池系统毛利率26.84%、同比+8.19%；单位毛利0.16元/Wh、同比微增。公司海外客户持续取得新进展，2025年以来，公司接连斩获阿联酋RTC19GWh储能项目、Quinbrook澳大利亚3GW/24GWh储能项目等大单，海外布局加速推进。 公司产能扩张加速，全球化布局生产基地。公司2024H2电池产量为305GWh、估计产能利用率超9成；需求向好背景下公司加速产能扩张。截至2024年末，公司产能676GWh、在建产能219GWH，总规划产能（现有产能+在建产能）895GWh、较2024H1末增加96GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙工厂、印尼电池产业链项目正积极建设或筹建中。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内电动车需求持续向好以及欧洲新能源车市场回暖对于公司电池销量的积极影响，我们上调盈利预测 ， 预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20亿元（原预测2025-2026年为624.95/726.12亿元），同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为17/14/12倍。 盈利预测和财务指标 公司2024年实现营收3620.13亿元，同比-10%；实现归母净利润507.45亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润449.93亿元，同比+12%；新会计准则口径下毛利率为24.44%、同比+5.25pct；净利率为14.92%、同比+3.26pct。 公司2024Q4实现营收1029.68亿元，同比-3%、环比+12%；实现归母净利润147.44亿元，同比+14%、环比+12%；实现扣非归母净利润128.17亿元，同比-2%、环比+6%。公司2024Q4表观毛利率为15.04%，同比-10.62pct，环比-16.13pct；主要系受到年报追溯进行会计准则调整、售后综合服务费由销售费用调至营业成本。 若按照旧会计准则规定，2024Q4公司毛利率为26.54%、同比+0.88pct、环比-4.63pct。公司2024Q4净利率为14.83%，同比+1.43pct，环比-0.18pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 受会计准则调整影响，公司期间费用率同比显著降低。公司2024年期间费用率为7.66%，同比-2.28pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为0.98%/2.68%/5.14%/-1.14%，同比-3.50/+0.57/+0.56/+0.09pct。根据会计准则最新规定，2024年公司售后综合服务费由销售费用调整至营业成本，致使期间费用率显著变化。 图5：公司毛利率、净利率、ROE情况 图6：公司费用率变化情况 公司2024年末固定资产为1125.89亿元，较2023年末减少27.99亿元。公司2024年末在建工程为297.55亿元，较2023年末增加47.43亿元。 公司2024年末存货为598.36亿元，较2023年末增加144.02亿元，其中原材料/库存商品/发出商品分别为98.00/108.47/238.13亿元。 公司2024年其他收益为99.68亿元，同比增加37.01亿元；2024Q4其他收益为32.37亿元。公司2024年投资收益为39.88亿元，同比增长7.99亿元，2024Q4投资收益为8.61亿元。 公司2024年计提信用减值损失8.73亿元，同比增加6.19亿元，其中2024Q4冲回0.19亿元。 公司2024年计提资产减值损失84.23亿元，同比增加25.69亿元，其中2024Q4计提17.72亿元。在碳酸锂价格持续下跌背景下，公司对宜春碳酸锂生产安排进行了调整，对已开发的锂盐项目以及在手的采矿探矿权价值进行重新评估后，计提较多资产减值损失。 2024Q4出货量环比增长显著，出口退税等或小幅扰动盈利 我们估计公司2024Q4动力与储能电池合计出货量144GWh左右，环比增长14%左右；其中储能电池出货量为20GWH左右，环比有所下滑，或受到海外部分订单货运和确收周期较长等影响。我们估计公司2024Q4动储电池单位扣非净利约为0.09元/Wh，环比微降，或受到出口退税、海外订单确收较慢等因素扰动盈利能力。 动力电池领先地位稳固，新技术与国际化赋能持续发展 公司动力电池出货量持续增长、盈利能力表现强劲。公司2024年动力电池业务实现营收2530.4亿元，同比-11%；毛利率为23.94%、同比+5.81pct。公司2024年动力电池销量为381GWh、同比+19%；单位售价为0.66元/Wh、同比-0.22元/Wh，主要受到碳酸锂价格同比下降影响；单位毛利为0.16元/Wh、同比基本稳定。 图7：宁德时代动力电池业务营收及毛利率（亿元，%） 图8：宁德时代动力电池销量及增速（GWh、%） 公司动力电池领先地位稳固。根据SNE Research数据，2024年公司在全球动力电池市场份额为37.9%，同比+1.1pct。根据动力电池产业创新联盟数据，2024年公司在国内动力电池市场份额为45.1%，同比+2.0pct。 图9：2023年全球动力电池市场竞争格局 图10：2024年全球动力电池市场竞争格局 图11：2023年国内动力电池市场竞争格局 图12：2024年国内动力电池市场竞争格局 公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2024H2电池产量为305GWh、估计产能利用率超9成；在终端需求持续向好背景下，公司加速产能扩张节奏。 截至2024年末，公司产能为676GWh、在建产能219GWH，总规划产能（现有产能+在建产能）为895GWh、较2024H1末增加96GWh。 公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极建设或筹建过程中。此外，根据公司联席董事长潘健透露，公司有望于2025年内敲定在欧洲的第四座电池工厂。公司稳步推进电池产能建设以满足全球客户订单交付需求。 图13：宁德时代年末产能和在建产能情况（GWh） 公司动力电池产品持续迭代升级，以更高质量、更高性能产品服务客户。乘用车领域，公司推出麒麟电池、神行电池满足纯电客户对于充电速度、续航里程、功率等需求。针对混动车辆纯电续航短的问题，公司在2024年10月发布了纯电续航400km+兼具4C超充功能的骁遥增混电池。商用车领域，公司推出了天行电池系列产品精准适配客车、物流车、重卡等场景，有效解决商用车续航短、补能慢、寿命衰减快等行业痛点。 公司持续斩获海外储能大单，其他业务稳健发展 公司储能电池份额稳固，盈利能力稳中向好。2024年公司储能电池系统营收为572.90亿元，同比-4%；毛利率为26.84%、同比+8.19%。公司2024年储能电池销量为94GWh、同比+36%；单位售价为0.61元/Wh、同比-0.26元/Wh；单位毛利为0.16元/Wh、环比微增。根据SNE Research数据，公司2024年在全球储能电池市场占有率达到36.5%，连续4年位列全球第一。 图14：宁德时代储能电池业务营收及毛利率（亿元，%） 图15：宁德时代储能电池销量及增速（GWh、%） 公司产品持续丰富，加速海外客户开拓。电芯产品方面，公司开发了多款发电侧、输配电侧储能专用电芯以及适用于用户侧的系列电芯。系统集成方面，公司推出天恒储能系统，该系统可实现5年功率与容量零衰减、单箱能量达到6.25MWh。 此外，公司还推出PU100储能产品，可支持6C放电以满足10-15分钟紧急备用电源需求，持续助力数据中心能源管理。 公司海外客户开拓持续取得新进展，目前客户涵盖NextEra、Synergy、Wärtsilä、Excelsior、JupiterPower、Flexgen、国家能源集团、国家电力投资集团、中国华能、中国华电、中石油等。2025年以来，公司持续斩获海外储能大单，1月Masdar宣布选择宁德时代为阿联酋RTC 19GWh储能项目首选电池储能系统供应商，3月Quinbrook计划与宁德时代在澳大利亚落地3GW/24GWh储能项目集群。 表1：全球储能电池企业出货情况 电池材料及回收业务方面，公司2024年实现营收287.0亿元，同比-15%；毛利率为10.5%，同比-0.9pct。 电池矿产资源业务方面，公司2024年实现营收54.9亿元，同比-29%；毛利率为8.5%，同比-11.3pct。 其他业务方面，公司2024年实现营收174.9亿元，同比+21%；毛利率为51.8%，同比-8.5pct。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到国内电动车需求持续向好以及欧洲新能源车市场回暖对于公司电池销量的积极影响，我们上调盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20亿元 （ 原预测2025-2026年为624.95/726.12亿元 ） ， 同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为17/14/12倍。 表2：可比公司估值表（2025年3月16日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）