2022年中报业绩点评：高镍正极加速推进，盈利能力稳步提升

2022H1 公司盈利 9.12 亿元，同比增长 104%。公司 2022H1 实现营收 91.13亿元，同比+205%；对应 Q2 实现营收 52.71 亿元，同比+206%、环比+37%。 2022H1 公司实现归母净利润 9.12 亿元，同比+104%；对应 Q2 实现归母净利润 5.25 亿元，同比+76%、环比+36%。公司 2022H1 毛利率为 17.75%，同比-3.42pct；净利率为 10.01%，同比-4.95pct。 公司出货量稳步提升。2022H1 公司正极业务营收 90.15 亿元，同比+211%； 销量预计超过 2.9 万吨，其中 Q2 预计销量超 1.5 万吨，环比增长近 10%。 2022H1 公司三元材料营收 81.29 亿元，同比+245%；单吨售价为 28.8 万元，较 2021 年均价上涨 82%；销量约 2.82 万吨，其中 Q2 销量近 1.5 万吨，环比增长超 10%。2022H1 公司钴酸锂营收 4.36 亿元，同比-9%，出货量预计超 0.1万吨。展望全年，伴随常州二期 5 万吨项目部分产能在下半年投产，年底有效产能有望接近 10 万吨，全年正极销量有望超 7 万吨。 高镍正极占比提升，国内外钴金属价差增厚利润。2022Q2 公司正极材料吨净利约为 3.3-3.4 万元，环比增长超 0.6 万元。2022 年以来公司高镍三元产品出货量快速提升，我们预计 2022Q2 公司高镍三元占比有望提升至 40%以上，较 2021 年的 10%左右改善明显。高镍产品研发门槛高、技术难度高，因而享有更高的技术溢价，公司产品结构持续优化推动盈利能力提升。公司生产端以国内的钴作为原料，销售端以 MB 钴作为定价基准。海外钴价下跌存在时滞，叠加国内外钴价价差持续拉大，对于三元材料单吨盈利具有积极影响。 公司产品持续迭代升级，广泛布局多材料体系。公司高压实、长寿命 NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货，Ni90 产品已成功向欧美著名电池生产商、车企等客户出货。Ni93 产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。2022 年 7 月公司发布超高镍无钴、固态电池正极、磷酸锰铁锂、钠电池正极、固态电解质、富锂正极等六款新品，前瞻性布局多个体系赛道。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于海外新能源车需求波动影响公司出货量，我们下调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润为 20.11/27.83/34.94 亿元（原预测为 24.51/31.36/39.49 亿元），同比增速为 84/38/26%，摊薄 EPS 为 3.97/5.50/6.90 元，对应 PE 分别为 21/15/12倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022H1 实现营收 91.13 亿元，同比+205%；对应 Q2 实现营收 52.71 亿元，同比+206%、环比+37%。2022H1 公司实现归母净利润 9.12 亿元，同比+104%；对应Q2 实现归母净利润 5.25 亿元，同比+76%、环比+36%。公司 2022H1 毛利率为 17.75%，同比-3.42pct；净利率为 10.01%，同比-4.95pct。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%） 公司期间费用率稳步下降。2022H1 公司期间费用率为 5.02%，同比-4.02pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.27%（-0.37pct）、1.56%（-2.12pct）、5.55%（+0.80pct）、-2.36%（-2.32pct）。公司国际客户业务占比超 70%，在 2022Q2人民币明显贬值情况下，公司 2022H1 获得 1.92 亿元的汇兑收益，进而带动财务费用显著降低。 同时，公司针对汇率变动购买了远期结汇产品，2022H1 远期结汇产品出现损失以及中科电气股票价值变动造成损失，相关金额计入公允价值变动损益，合计为0.73 亿元。2022H1 公司未计提资产减值损失，计提信用减值损失 0.15 亿元。 图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司各项费用率（%） 公司出货量稳步提升。2022H1 公司正极业务营收 90.15 亿元，同比+211%；销量预计超过 2.9 万吨，其中 Q2 预计销量超 1.5 万吨，环比增长近 10%。2022H1 公司三元材料营收 81.29 亿元，同比+245%；单吨售价为 28.8 万元，较 2021 年均价上涨 82%；销量约 2.82 万吨，其中 Q2 销量近 1.5 万吨，环比增长超 10%。2022H1公司钴酸锂营收 4.36 亿元，同比-9%，出货量预计超 0.1 万吨。展望全年，伴随常州二期 5 万吨项目部分产能在下半年投产，年底公司正极有效产能有望接近 10万吨。公司出货量有望伴随产能释放而快速提升，全年正极销量有望超 7 万吨。 公司产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。2022Q2 公司正极材料吨净利约为3.3-3.4 万元，环比增长超 0.6 万元。若将远期结汇损失等非经常性损益加回，2022Q2 公司正极材料单吨扣非净利润有望达到近 4 万元。2022 年以来，公司高镍三元产品出货量快速提升，超高镍三元产品开始批量供应。我们预计 2022Q2 公司高镍三元占比有望提升至 40%以上，较 2021 年的 10%左右改善明显。高镍产品研发门槛高、技术难度高，因而享有更高的技术溢价，公司产品结构持续优化推动盈利能力提升。 国内外金属钴存在明显价差，增厚三元正极单吨利润。公司生产端以国内的钴作为原料，销售端以 MB 钴作为定价基准。国内硫酸钴在 4 月即开始下行，而 MB 钴则从 5 月中旬左右开始下跌。海外钴价下跌存在时滞，叠加国内外钴价价差持续拉大，对于公司单吨盈利具有积极影响。 图7：海外 MB 钴与国内金属钴价格（万元/吨） 公司智能装备业务发展稳定。2022H1 公司智能装备业务营收 0.98 亿元，同比+14%； 毛利率为 38.86%，同比-2.37pct。公司现有智能装备年产能 3030 座，2022H1 产能利用率达到 99.80%。中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链，终端客户包括三星、苹果、华为、小米等国际知名品牌，信用度高、品牌影响力广。 公司产品持续迭代升级，广泛布局多正极材料体系。公司高压实、长寿命 NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货，Ni90 产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93 产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。2022 年 7 月公司发布超高镍无钴、固态电池正极、磷酸锰铁锂、钠电池正极、固态电解质、富锂正极等六款新品，前瞻性布局多正极体系赛道。 投资建议： 下调盈利预测，维持“买入”评级。基于海外新能源车需求波动影响公司出货量，我们下调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润为 20.11/27.83/34.94亿元（原预测为 24.51/31.36/39.49 亿元），同比增速为 84/38/26%，摊薄 EPS为 3.97/5.50/6.90 元，对应 PE 分别为 21/15/12 倍，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值表（2022 年 8 月 29 日） 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明