2025年三季报点评三季度产销稳步提升，毛利率环比持续修复

玲珑轮胎（601966）2025年三季报点评

核心观点：

• 公司2025年前三季度实现营收181.61亿元，同比增长13.87%；归母净利润11.67亿元，同比下降31.81%。
• 公司三季度产销稳步提升，销量同比/环比分别增长7.8%/0.5%，营收同比/环比增长14.00%/3.82%。
• 产品均价同比/环比分别增长6.1%/3.1%，主要受海外客户提价和全钢胎需求旺盛影响。
• 三季度毛利率为18.0%，环比提升约2.0个百分点，经营质量呈现提升趋势；但同比下降9.4个百分点，主要受原材料成本、新增关税及退税高基数影响。
• 销售净利率环比下降3.5个百分点，主要来自欧元升值带来的汇兑收益减少。

关键数据：

• 2025年前三季度：营收181.61亿元（+13.87%），归母净利润11.67亿元（-31.81%），扣非净利润10.23亿元（-26.74%）。
• 2025年Q3：营收63.49亿元（+14.00%/+3.82%），归母净利润3.13亿元（-60.22%/-39.12%），扣非净利润2.52亿元（-46.31%/-48.87%）。
• 轮胎产销：2025年前三季度生产/销售6978.9/6748.2万条（+6.2%/+10.0%），Q3生产/销售2389.6/2309.6万条（+7.8%/+0.5%）。
• 轮胎均价：2025年Q3为273.1元/条（+6.1%/+3.1%）。
• 毛利率：2025年Q3为18.0%（环比+2.0个百分点，同比-9.4个百分点）。
• 销售净利率：2025年Q3为4.93%（环比-3.5个百分点）。

全球化竞争力提升：

• 塞尔维亚工厂工程进度达98.2%，设计产能1200万条半钢胎+240万全钢胎，有望受益于欧盟对大陆半钢胎的反倾销调查。
• 巴西工厂项目将扩大公司在美洲的市占率，提升对美洲主机厂的供货时效，推进“7+5”全球化战略。

投资建议：

• 基于最新业绩及行业变化，调整2025-2027年归母净利润预测至15.62/21.25/28.12亿元，对应PE分别为14.4x/10.6x/8.0x。
• 给予2026年15倍目标PE，对应目标价21.75元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。