2025年三季报点评经营显现韧性，环比逐步改善

青岛啤酒（600600）2025年三季报点评

核心观点：

• 公司2025年前三季度实现营业总收入293.7亿元，同增1.4%；归母净利润52.7亿元，同增5.7%。单Q3营收同减0.2%，但扣非归母净利润同增2.4%，显示出经营韧性。
• Q3现饮场景逐月修复，啤酒销量同比维持正增长，但吨价略有下降。主品牌销量同增4.2%，中高端及以上产品销量同增6.8%，占比提升，结构优化。
• 成本控制有效，吨成本同降3.0%，毛利率同比提升1.4pcts至43.6%。费用端，销售费用率同比减少0.4pct，管理费用率保持稳定。
• 库存保持良性，市场韧性显现。管理层积极推动产品创新和渠道拓展，未来经营有望加速。

关键数据：

• 2025年前三季度：营业总收入293.7亿元（同增1.4%），归母净利润52.7亿元（同增5.7%），扣非归母净利润49.2亿元（同增5.0%）。
• Q3：啤酒销量216.2万千升（同比正增长），吨价4105.2元/千升（同降0.5%），主品牌销量127.7万千升（同增4.2%），中高端及以上产品销量94.3万千升（同增6.8%）。
• 毛利率：43.6%（同比提升1.4pcts），销售费用率13.7%（同比减少0.4pct），管理费用率3.1%（同比提升0.1pct）。

研究结论：

• 公司经营显现韧性，环比逐步改善。四季度伴随餐饮场景持续修复，经营改善态势明显。
• 管理层积极奋进，围绕消费者需求加速产品创新，推动全渠道布局。来年在库存低基数下有望实现较好增长。
• 维持“强推”评级，A/H股目标价分别为90元、70港元，对应26年PE分别24X、17X。

风险提示：

• 高端销售不及预期，行业竞争加剧，恶劣天气因素等。