三季度营收稳健增长17%，平台及AI付费会员数量持续扩大

核心观点： 公司三季度营收稳健增长17%，主要得益于中国制造网平台会员持续增长及会员价值贡献提升。平台收费会员数增至29214位，累计购买过AI麦可的会员数为15687位。利润端受股权激励费用等因素影响短期下滑，剔除该因素后归母净利润增长超20%。

关键数据：

• 营业收入：4.87亿元，同比+17.01%
• 归母净利润：1.22亿元，同比-1.98%
• 扣非归母净利润：1.18亿元，同比-3.42%
• 平台收费会员数：29214位，同比+2546位
• 累计购买过AI麦可的会员数：15687位
• 股权激励费用：3000余万
• 毛利率：78.52%，同比-1.4pct
• 经营性现金流净额：4.17亿元，同比+52.52%

研究结论： 剔除股权激励费用影响，公司经营层面收入及利润均实现双位数增长，主要受益于中国制造网综合贸易服务能力提升。未来在中国产业优势及海外新兴市场需求增长下，企业出海仍是长期趋势，公司有望通过提升服务能力、丰富买家流量及AI工具布局进一步承接出海红利，提升市场份额。维持“优于大市”评级，调整2025-2027年归母净利润至5.17/6.01/7.13亿元，对应PE分别为28/24.1/20.3倍。