2025年三季报点评在手订单充沛，产能投建加速、发电机组业务发展亮眼

杰瑞股份2025年三季报点评

核心观点： 杰瑞股份在手订单充沛，现金流维持优质。天然气相关业务发展快速，产能端加速建设以保障交付；发电机组业务发展亮眼，获取新订单并积极推进应用领域拓展。

关键数据：

• 2025年Q3实现归母净利润同比+11.11%，Q1-3实现营收104.20亿元（同比+29.49%），归母净利润18.08亿元（同比+13.11%）。
• Q1-3毛利率/净利率为31.29%/17.90%，同比-3.73pp/-2.59pp；Q3单季度毛利率/净利率为29.52%/16.92%，同比-4.18pp/-0.39pp。
• 截至2025年9月30日，合同负债16.54亿元，同比+10.67%；预付账款11.41亿元，同比+43.62%。
• Q1-3综合费用率为10.26%，同比-3.18pp；Q3综合费用率11.96%，同比-3.45pp。
• Q1-3经营性净现金流29.27亿元，同比+99.45%。

业务发展：

• 天然气相关业务：订单增长较快，公司提前储备关键核心部件，积极投入资源推进海外产能建设，并在国内通过租赁厂房等方式扩充产能。
• 发电机组业务：主要对接石油、天然气开发以及调峰发电、应急发电等领域，今年以来在北美市场取得新燃气轮机发电服务业务订单，并正在与相关客户洽谈，推动发电业务应用领域扩展及新订单获取。

研究结论： 维持公司2025/2026/2027年EPS3.06/3.70/4.48元。参考可比公司2025年平均估值PE为16.99倍，考虑公司在手订单充沛，天然气相关与发电机组业务发展加速，给予公司2025年20倍PE，上调目标价至61.15元，维持增持评级。

风险提示： 油价下行；油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期；订单交付不及预期等。