在手订单亮眼，TIDES业务快速发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|药明康德（603259） 在手订单亮眼，TIDES业务快速发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月31日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除特定商业化项目后同比下滑0.7%；实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；实现扣非后归母净利润44.1亿元，同比下滑8.3%。截至2024年6月底，公司拥有在手订单431.0亿元，剔除特定商业化项目后同比增长33.2%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年07月31日 药明康德(603259) 在手订单亮眼，TIDES业务快速发展 行业： 医药生物/医疗服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.54元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,911.93/2,911.9 3 流通A股市值(百万元)107,407.16 每股净资产(元) 18.79 资产负债率(%) 25.95 一年内最高/最低(元) 93.56/36.36 股价相对走势 药明康德 30% 沪深300 3% -23% -50% 2023/72023/112024/32024/7 相关报告 1、《药明康德（603259）：业绩符合预期，新业务快速发展》2024.03.20 2、《药明康德（603259）：业绩稳健增长，新分子业务表现亮眼》2023.08.01 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除特定商业化项目后同比下滑0.7%；实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；实现扣非后归母净利润44.1亿元，同比下滑8.3%。截至2024年6月底，公司拥有在手订单431.0亿元，剔除特定商业化项目后同比增长33.2%。 一体化平台保障多业务协同发展 公司前瞻打造一站式服务平台，各业务协同发展，持续为客户赋能。2024年上半年，公司①化学业务实现收入122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%；②受临床CRO和SMO等业务驱动，测试业务实现收入30.2亿元，同比下滑2.4%；③生物学业务实现收入11.7亿元，同比下滑5.2%，其中新分子相关收入同比增长8.1%；④高端治疗CTDMO业务实现收入5.7亿元，同比下滑19.4%；⑤国内新药研发服务部实现收入2.6亿元，同比下滑24.8%。 加快新产能释放与新业务布局 公司持续布局新业务板块，上半年TIDES业务实现收入20.8亿元，同比增长57.2%在手订单同比增长147%。公司持续在全球范围内推进产能建设，不断提升资产利用效率，2024年1月多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L；2024年5月新加坡的研发及生产基地正式开工建设。独特的CRDMO业务模式不断满足客户需求公司持续加大投入D&M产能建设，预计2025年D&M资本开支同比增长超50%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为404/457/523亿元，对应增速分别为0.20%/13.04%/14.50%；归母净利润分别为97/112/130亿元，对应增速分别为 1.36%/14.69%/16.75%，EPS分别为3.34/3.84/4.48元，3年CAGR为10.72%。鉴 于公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO龙头企业，一体化业务布局全面，能够满足客户多元化需求，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。 财务数据和估值202220232024E2025E2026E 营业收入（百万元）3935540341404214569352316 增长率（%）71.84%2.51%0.20%13.04%14.50% EBITDA（百万元）1208813782164891907221862 归母净利润（百万元）8814960797381116913040 增长率（%）72.91%9.00%1.36%14.69%16.75% EPS（元/股）3.033.303.343.844.48 市盈率（P/E）12.911.811.710.28.7 市净率（P/B）2.42.11.81.61.4 EV/EBITDA19.314.85.74.73.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月31日收盘价 1.风险提示 地缘政治风险：公司的海外业务布局受国际政治与市场环境的影响较大，存在海外业务布局不及预期的风险。 医药行业监管趋严：我国医药行业政策波动性较大，未来若新药审批要求更加严格，将影响公司的业务开展和营业收入。 行业竞争加剧：近年来国内CXO行业发展迅速，竞争逐渐激烈，若公司不能维持核心竞争优势，将会面临竞争对手的严峻挑战与人才流失的风险。 需求不及预期：作为生物医药创新产业链一环，CXO行业需求与上游新药研发景气度密切相关，若生物医药研发持续遇冷，可能会影响公司需求。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7986 13764 16794 22499 30387 营业收入 39355 40341 40421 45693 52316 应收账款+票据 7096 9156 7591 8706 10112 营业成本 24677 23729 24244 26906 30292 预付账款 291 244 359 406 465 营业税金及附加 200 297 200 226 258 存货 5669 4736 5579 6266 7137 营业费用 732 701 728 822 994 其他 2957 2523 2880 3200 3602 管理费用 4440 4319 4527 5209 6016 流动资产合计 23997 30422 33204 41077 51703 财务费用 -248 -338 108 0 -40 长期股权投资 1203 2216 2196 2196 2196 资产减值损失 -176 -157 -132 -149 -171 固定资产 16108 19594 19754 21423 24068 公允价值变动收益 770 -38 300 200 150 在建工程 7473 6982 11152 12322 10658 投资净收益 188 234 480 400 500 无形资产 1785 1864 1553 1243 932 其他 316 201 330 312 329 其他非流动资产 14124 12591 11752 10912 10912 营业利润 10652 11872 11593 13292 15605 非流动资产合计 40693 43247 46407 48095 48765 营业外净收益 -34 -40 -32 -32 -32 资产总计 64690 73669 79610 89172 100468 利润总额 10618 11832 11561 13260 15573 短期借款 3874 3667 0 0 0 所得税 1716 2132 1734 1989 2414 应付账款+票据 1659 1645 2173 2412 2715 净利润 8903 9700 9827 11271 13159 其他 8966 9444 11433 12703 14312 少数股东损益 89 94 89 102 119 流动负债合计 14499 14756 13606 15115 17027 归属于母公司净利润 8814 9607 9738 11169 13040 长期带息负债 1765 1786 1582 1268 885 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1499 1610 1610 1610 1610 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3264 3396 3192 2878 2495 成长能力 负债合计 17764 18152 16798 17993 19522 营业收入 71.84% 2.51% 0.20% 13.04% 14.50% 少数股东权益 337 395 484 586 705 EBIT 70.02% 10.83% 1.52% 13.64% 17.14% 股本 2961 2969 2912 2912 2912 EBITDA 64.02% 14.01% 19.65% 15.66% 14.63% 资本公积 26512 28401 28458 28458 28458 归属于母公司净利润 72.91% 9.00% 1.36% 14.69% 16.75% 留存收益 17118 23753 30958 39222 48871 获利能力 股东权益合计 46927 55517 62812 71178 80946 毛利率 37.30% 41.18% 40.02% 41.11% 42.10% 负债和股东权益总计 64690 73669 79610 89172 100468 净利率 22.62% 24.05% 24.31% 24.67% 25.15% ROE 18.92% 17.43% 15.62% 15.82% 16.25% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 29.70% 24.11% 22.54% 25.67% 28.12% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8903 9700 9827 11271 13159 资产负债率 27.46% 24.64% 21.10% 20.18% 19.43% 折旧摊销 1718 2288 4820 5812 6329 流动比率 1.7 2.1 2.4 2.7 3.0 财务费用 -248 -338 108 0 -40 速动比率 1.1 1.6 1.8 2.1 2.4 存货减少（增加为“-”） 236 932 -843 -686 -871 营运能力 营运资金变动 -298 -105 2766 -660 -826 应收账款周转率 5.6 4.4 5.4 5.3 5.2 其它 106 685 165 162 276 存货周转率 4.4 5.0 4.3 4.3 4.2 经营活动现金流 10417 13163 16843 15899 18027 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -10226 -5406 -8000 -7500 -7000 每股指标（元） 长期投资 -80 -2343 0 0 0 每股收益 3.0 3.3 3.3 3.8 4.5 其他 615 189 698 525 596 每股经营现金流 3.6 4.5 5.8 5.5 6.2 投资活动现金流 -9690 -7561 -7302 -6975 -6404 每股净资产 16.0 18.9 21.4 24.2 27.6 债权融资 1751 -186 -3870 -314 -384 估值比率 股权融资 5 8 -57 0 0 市盈率 12.9 11.8 11.7 10.2 8.7 其他 -3034 -3763 -2583 -2905 -3351 市净率 2.4 2.1 1.8 1.6 1.4 筹资活动现金流 -1278 -3941 -6511 -3219 -3734 EV/EBITDA 19.3 14.8 5.7 4.7 3.7 现金净增加额 -391 1793 3030 5705 7888 EV/EBIT 22.4 17.7 8.1 6.7 5.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此