淡季动销放缓，业绩韧性增长

业绩简评

公司2025年前三季度实现营收216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%；扣非归母净利润51.55亿元，同比增长11.72%。其中，第三季度实现营收63.98亿元，同比增长2.48%；归母净利润14.08亿元，同比增长3.40%；扣非归母净利润13.39亿元，同比增长3.86%。

经营分析

1. 淡季动销放缓，主销区具备韧性

   • 产品方面：酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入同比分别增长4.9%/3.5%/2.0%/6.5%，蚝油增速偏低，预计受餐饮需求承压影响。
   • 渠道方面：线上/线下收入增速分别为19.9%/3.6%，公司持续优化传统分销网络，线下维持稳定增长，第三季度净增经销商45家，主要分布在东部、南部区域。
   • 地区方面：东部/南部/西部/北部/中部收入同比分别增长9.0%/10.3%/4.6%/-2.5%/3.0%，主销区市场韧性明显。

2. 成本红利释放，净利率持续改善

   • 第三季度毛利率39.6%，同比提升3.02pct，主要因内部提效及原材料成本下行。销售/管理/研发费率分别增长1.85pct/1.02pct/-0.07pct，财务费率-0.93pct（利息收入减少）。第三季度资产减值损失0.69万元，最终净利率22.01%，同比提升0.20pct。

行业需求仍承压，看好公司逆势提升份额

公司作为行业龙头，具备品牌、渠道、规模优势，在需求疲软背景下仍实现稳健扩张。期待餐饮需求改善推动收入恢复双位数增长，中长期海外市场亦具备扩张空间。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为69.9/78.9/87.1亿元，同比增长10%/13%/10%，对应PE分别为32x/28x/26x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等。