【国金食饮】五粮液：理性看待Q2业绩增速，动销韧性仍突出���事

【国金食饮】五粮液：理性看待Q2业绩增速，动销韧性仍突出 ���事件：公司披露23H1业绩，期内实现营收455.1亿元，同比+10.4%；实现归母净利170.4亿元，同比+12.8%。其中，23Q2实现营收143.7亿元，同比+5.1%；实现归母净利44.9亿元，同比+5.1%。 ���此前市场预期普遍已回落至大个位数，实际兑现略低于市场预期但偏差有限。 【国金食饮】五粮液：理性看待Q2业绩增速，动销韧性仍突出 ���事件：公司披露23H1业绩，期内实现营收455.1亿元，同比+10.4%；实现归母净利170.4亿元，同比+12.8%。其中，23Q2实现营收143.7亿元，同比+5.1%；实现归母净利44.9亿元，同比+5.1%。 ���此前市场预期普遍已回落至大个位数，实际兑现略低于市场预期但偏差有限。 公司在淡季仍有控货行为，例如对被查处低价窜货的经销商进行短期停货动作，通过发货节奏调整对社会库存进行去化，Q2实际动销增速优于表观增速。 此外，Q2由于淡季在全年占比较低，单季度节奏扰动预计对全年目标执行影响较低，目前渠道回款进度已在75%左右，进度占优。从淡季控货成效来看，市场上930元左右低价货明显减少，目前批价在935-940元。 目前估值已回落至20X左右，考虑公司强品牌力禀赋+需求持续恢复，估值支撑强，建议关注配置时点！ ���从产品结构来看，五粮液产品/其他产品分别营收351.8/67.1亿元，同比+10%/+3%。 其中，五粮液产品量+15.8%，价-5.0%，我们预计与1618、低度在开瓶扫码等促销下增速相对较高相关；其他产品量+34%，价-23%，与内部产品结构变化相关，23H1五粮浓香经销商净增27家。 ���从区域结构来看，以规模排序的西部/东部/中部/北部/南部营收分别+9%/+11%/+27%/-7%/-9%，在相对优势市场仍兑现稳健的增长。渠道边际变化上，五粮液经销商23H1净减少57家，专卖店净增加33家，变幅较小。 ���从业绩质量来看：1）23Q2末合同负债环比-18.9亿元，同比+17.7亿元。2）23Q2销售收现同比-18.6%，23H1仍同比+37.0%，单季度表现与承兑到期节奏相关。 3）23Q2归母净利率同比持平，贡献项内毛利率/销售费用率均同比-0.6pct，其余费率小幅波动。 ���盈利预测：我们预计23-25年收入分别+11%/+13%/+15%，归母净利分别+12%/+15%/+16%（对应归母净利299/345/401亿元），PE分别21X/18X/16X。