理性看待Q2业绩，动销韧性仍突出

根据研报正文，以下是总结：

1. 公司半年报显示营收为455.1亿元，同比增长10.4%；归母净利为170.4亿元，同比增长12.8%。实际兑现略低于市场预期，但偏差有限。公司通过发货节奏调整对社会库存进行去化，实现了淡季在全年占比较低的单季度增速较快。

2. 产品结构方面，五粮液产品和其他产品分别营收为351.8亿元和67.1亿元，同比增长10%和3%。其中，五粮液产品量增加15.8%，价减少5.0%，其他产品量增加34%，价减少23%。

3. 从区域结构来看，以规模排序的西部、东部、中部、北部和南部营收分别增长9%、11%、27%、-7%和-9%。

4. 从业绩质量来看，合同负债减少18.9亿元，归母净利率持平。销售收现和归母净利率均有所波动，但幅度较小。

5. 预计23-25年收入分别增长11%、13%和15%，归母净利分别增长12%、15%和16%。公司股票现价对应PE估值分别为21.0、18.2和15.6倍，维持“买入”评级。

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