2025Q3 HAZZYS估计收入稳健增长，主品牌仍在调整

2025Q1~Q3公司收入34.8亿元，同比-2%；归母净利润2.4亿元，同比-43%。单三季度收入10.9亿元，同比+3%；归母净利润0.4亿元，同比-46%。费用投入导致利润承压，毛利率同比-0.2pct至65.6%（Q3为62.3%），销售/管理/财务费用率同比分别+3.7pct/+2.4pct（Q3为+3.8/+2.5pct）/持平至44.7%/10.0%/-0.7%（Q3为46.0%/11.3%/-0.7%），净利率同比-5.2pct至7.0%（Q3为3.9%）。

分渠道：预计Q3直营渠道收入稳健增长10%~20%，加盟渠道发货收入下降10%~20%，电商渠道收入同比快速增长30%左右。

分品牌：

• HAZZYS品牌：预计Q3收入同比增长高个位数，水表现优秀，渠道拓展顺利，H1末店流480家（直营341家/加盟139家），预计全年店流新开10%~20%，优化低效店流。
• 报喜鸟主品牌：预计Q3收入同比略有下降，持续调整渠道结构及形象，H1末店流817家（直营239家/加盟578家）。
• 宝鸟品牌：预计Q3收入同比下降个位数，职业服团购市场竞争加剧，H1接单量同比增长但发货下降，盈利性降低。

存货动销放缓，Q3末存货同比+8%至14.1亿元，Q1~Q3计提资产减值损失0.97亿元，存货周转天数同比+20.7天至308.5天。Q1~Q3经营性现金流净额1.0亿元，应收账款周转天数同比+0.9天至52.1天。

费用投入致使2025年盈利承压，预计2025年收入同比平稳，归母净利润同比下降，待2026~2027年盈利质量修复。预计2025~2027年归母净利润分别为2.95/3.74/4.49亿元，对应2025年PE为19.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：店流扩张不及预期、终端消费环境波动、行业竞争加剧。