季报点评：2025Q3估计棉袜收入略有下降，无缝经营质量提升

2025Q3估计棉袜收入略有下降，无缝经营质量提升。2025Q1~Q3公司收入同比-2%，扣非归母净利润同比-7%。其中，2025Q1~Q3收入为18.9亿元，同比-2%；归母净利润为3.1亿元，同比+17%；扣非归母净利润为2.4亿元，同比-7%。毛利率同比+0.8pct至29.5%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.4/+1.2/-0.1pct至3.3%/8.7%/0.0%，扣非净利率同比-0.7pct至12.7%。单三季度公司收入同比-5%，扣非归母净利润同比+7%。2025Q3收入为7.2亿元，同比-5%；归母净利润为1.7亿元，同比+71%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+7%；非经常损益主要系非流动性资产处置损益0.65亿元、政府补助0.12亿元。毛利率同比+3.3pct至31.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.9/+1.5/-0.9pct至3.5%/8.4%/0.4%，扣非净利率同比+1.7pct至14.3%。预计2025Q3棉袜收入同比下降低个位数，利润同比下降10%左右；无缝业务收入同比下降10%~20%低段，利润同比大幅增长。公司坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争实力预计持续提升。积极加快信息化、智能化建设，推进江山产业园智能工厂项目，2024年内公司年产9000万双中高档棉袜生产线项目完工，同时积极推进越南南定省项目。公司控制原材料采购，现金流管理良好。2025Q3末存货同比-0.7%至6.4亿元，2025Q1~Q3存货周转天数同比+19.4天至134.8天；2025Q1~Q3应收账款周转天数同比+8.2天至84.2天，经营性现金流量净额3.9亿元（约为同期归母净利润的1.3倍）。调整盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别3.75/3.56/3.99亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。