2025年三季报点评：Q3业绩超预期，金矿正式投产

盛达资源（000603.SZ）2025年三季报点评

事件概述

公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收16.5亿元（同比增长18.3%），归母净利润3.2亿元（同比增长62%）。单季度来看，25Q3实现营收7.5亿元（同比增长37%），归母净利润2.5亿元（同比增长116.4%），业绩超预期。

金属价格与盈利能力

• 金属价格：2025年前三季度白银均价8566元/千克（同比增长23%），第三季度均价9413元/千克（同比增长26%）；铅/锌均价分别为17022/22987元/吨（前三季度同比变动-3%/+2%，第三季度同比降低7%/6%）。
• 利润率：前三季度毛利率/净利率为55.9%/23.8%（同比增长12.4/5.3pct），Q3单季度毛利率/净利率为70.3%/38.9%（同比增长14/11pct），金属价格上行带动盈利能力显著改善。

利润拆解

• 25Q3归母净利润同比增长1.36亿元，主要增利项为毛利（+2.18亿元）和其他/投资收益（+0.05亿元），减利项主要为费用及税金（-0.23亿元）、所得税（-0.52亿元）等。
• 环比来看，25Q3归母净利环比增长1.91亿元，主要增利项为毛利（+2.28亿元）和其他/投资收益（+0.11亿元），减利项主要为费用及税金（-0.02亿元）、所得税（-0.33亿元）等。
• 毛利上行显著拉动公司业绩。

现有矿山项目进展

• 金山矿业：完成技改提高银、金回收率，降低选矿成本。
• 东晟矿业：生产规模25万吨/年，正在进行矿山建设工作，预计2026年投产。
• 德运矿业：2024年2月取得采矿证，证载生产规模90万吨/年，目前正在开展探矿和相关手续办理工作。
• 鸿林矿业菜园子铜金矿：生产规模39.6万吨/年，已进入试生产阶段（9月10日-12月10日），预计2025年实现采选规模约5万吨，满产后黄金年产量约1.2吨。

投资建议

• 公司盈利能力大幅改善，贵金属价格持续上行，金矿已进入试生产阶段。
• 预计2025-2027年归母净利润为5.19、7.35、9.95亿元，对应PE分别为30/21/16X。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。