2025年三季报点评：内蒙古矿业停产拖累业绩，纱岭金矿待投产

公司发布2025年三季报，前三季度实现营收539.76亿元，同比增长17.23%；归母净利36.79亿元，同比增长39.18%；扣非归母净利42.14亿元，同比增长60.92%。单季度看，Q3营收189.09亿元，同比增长7.97%，环比下降6.43%；归母净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比下降40.59%；扣非归母净利12.56亿元，同比增长32.65%，环比下降25.63%，业绩低于预期。主要受子公司内蒙古矿业停产影响铜板块产销，现已顺利复产。

矿产金方面，前三季度产销量分别为13.75/13.4吨，同比增长5.4%/5.2%；Q3产销量为4.62/4.53吨，同比增长12.0%/3.7%。公司计划全年矿产金产量18.17吨。黄金均价前三季度为3203美元/盎司，同比增长39.6%；Q3均价为3459美元/盎司，同比增长39.9%、环比增长5.4%。

铜板块方面，前三季度矿产铜产销量分别为5.00/5.07万吨，同比减少19.5%/21.9%；Q3产销量为1.2/1.1万吨，同比下降41.7%/50.5%。电解铜前三季度产销量分别为30.43/29.25万吨，同比增长5.2%/5.8%；Q3产销量为10.0/10.2万吨，同比下降8.0%/7.6%。铜均价前三季度为7.84万元/吨，同比增长4.9%；Q3均价为7.98万元/吨，同比增长6.1%、环比增长2.2%。

公司毛利率/净利率前三季度为17.44%/8.71%，同比+2.04/+1.65pct；Q3毛利率/净利率为15.23%/6.94%，同比+1.68/+0.55pct，环比-2.66/-3.30pct。第三季度业绩下滑主要因内蒙古矿业停产。

公司控股股东黄金集团计划注入内蒙金陶等资产，将增厚矿产金权益产量约1.09吨，增厚利润约1.37亿元。重点项目纱岭金矿平均品位2.67g/t，为全国十大金矿之一，目前建设有序实施中，未来将大幅提升黄金产量。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为52.95/71.27/94.79亿元，对应PE为20/15/11倍，维持“推荐”评级。风险提示：产品价格波动风险，安全生产风险，项目进展不及预期等。