2025年上半年业绩承压，静待舟山产能持续爬坡

核心观点

公司2025年上半年归母净利润同比下滑3.38%，主要由于舟山华康项目一期一阶段部分产能转固导致折旧增加。公司通过舟山新产能建设和收购豫鑫糖醇，计划巩固木糖醇行业龙头地位并丰富产品结构。

关键数据

• 2025年上半年业绩：营业收入18.66亿元（同比增长37.32%），归母净利润1.34亿元（同比下降3.38%），扣非归母净利润1.22亿元（同比下降6.56%）。
• 二季度业绩：营业收入10.49亿元（同比增长44.95%），归母净利润0.53亿元（同比下滑9.79%）。
• 产品收入：晶体糖醇收入10.14亿元（同比增长8.42%），液体糖、醇及其他产品收入6.05亿元（同比增长82.14%）。
• 产品价格：木糖醇出口均价约1.86万元/吨，山梨糖醇出口均价约5433元/吨。
• 木糖醇产能：公司现有产能5万吨/年，全球市场占有率为25.5%，国内市场占有率为58.5%。

重大项目

• 舟山华康项目：分两期建设，一期第一阶段基本完成，预计逐步投产将推动业绩上行。
• 收购豫鑫糖醇：拟现金加股权支付10.98亿元收购100%股权，完成后国内产能占比将达50%以上。

研究结论

公司通过舟山新产能和收购豫鑫糖醇，将丰富产品结构、完善产业链并巩固行业龙头地位。预计未来三年营业收入分别为41.61/54.82/63.04亿元，归母净利润分别为3.23/5.03/6.36亿元，EPS分别为1.07/1.66/2.10元，维持“优于大市”评级。

风险提示

产品价格波动、原材料价格波动、舟山产能投产进度不及预期、市场消化风险、市场竞争加剧。