三季报点评：结构升级延续，盈利能力持续提升

核心观点与关键数据

燕京啤酒2024年三季报显示，公司结构升级延续，盈利能力持续提升。前三季度实现收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%。其中，第三季度收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%。

销量与吨价分析：前三季度销量344.73万千升，吨价3726.44元，销量/吨价分别同比增长0.48%/2.97%；吨成本2046.07元，同比+1.01%。第三季度销量114.24万千升，吨价4201.98元，销量/吨价分别同比增长0.17%/0.03%，吨成本2185.27元，同比-0.04%。U8大单品带动销售结构优化，吨价仍有提升空间。

盈利能力：第三季度毛利率47.99%，同比提升0.04pct；期间费用率25.22%，同比-1.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%。第三季度归母净利率11.04%，同比提升1.81pct。

研究结论

公司大单品U8增长势能仍在，降本增效下利润释放潜力高。预计2024-2026年营业收入分别为147.27/153.40/159.51亿元，同比增速分别为3.62%/4.16%/3.98%；归母净利润分别为9.27/10.96/12.73亿元，同比增速分别为43.80%/18.24%/16.12%，对应三年CAGR为25.45%。维持“买入”评级。

风险提示：降本增效不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不及预期。