三季报点评：结构升级延续，盈利能力持续提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|燕京啤酒（000729） 三季报点评：结构升级延续，盈利能力持续提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为147.27/153.40/159.51亿元，同比增速分别为 3.62%/4.16%/3.98%，归母净利润分别为9.27/10.96/12.73亿元，同比增速分别为 43.80%/18.24%/16.12%，对应三年CAGR为25.45%，对应2024-2026年PE估值分别为 32/27/23X。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月27日 燕京啤酒(000729) 三季报点评：结构升级延续，盈利能力持续提升 行业： 食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.50元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,819/2,510 流通A股市值(百万元) 26,350.87 每股净资产(元) 5.27 资产负债率(%) 36.18 一年内最高/最低(元) 12.33/7.59 股价相对走势 燕京啤酒 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《燕京啤酒（000729）：2024年半年报点评：高端化延续，改革红利持续释放》2024.08.22 2、《燕京啤酒（000729）：Q2业绩超预期，改革红利持续释放》2024.07.12 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入128.46亿元，同比增长 3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。2024Q3公司实现收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 Q3销量稳健增长，成本红利进一步体现带动吨成本下行 拆分量价来看，前三季度公司实现销量344.73万千升，吨价（以营业收入测算） 3726.44元，销量/吨价分别同比增长0.48%/2.97%，吨成本2046.07元，同比 +1.01%。2024Q3公司实现销量114.24万千升，吨价（以营业收入测算）4201.98元，销量/吨价分别同比增长0.17%/0.03%，吨成本2185.27元，同比-0.04%。公司围绕大单品U8逐渐丰富完善产品体系，营销和渠道也不断巩固创新，整体经营势能向上，U8有望带动整体销量进一步增长、吨价较同行也仍有提升空间。 结构升级延续，盈利能力持续提升 以U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化，2024Q3公司毛利率47.99%，同比提升0.04pct；公司推进数字化转型与降本增效带动盈利能力延续提升，2024Q3公司期间费用率25.22%，同比-1.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，分别同比-2.03/+1.81/-1.16/-0.15pct。2024Q3公司归母净利率11.04%，同比提升1.81pct。公司净利率较同行提升空间仍大，我们预计随着改革红利持续释放，公司盈利能力有望进一步提升 改革红利持续释放，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为147.27/153.40/159.51亿元，同比增速分别为3.62%/4.16%/3.98%，归母净利润分别为9.27/10.96/12.73亿元，同比增速分别为43.80%/18.24%/16.12%，对应三年CAGR为25.45%，对应2024-2026年PE估值分别为32/27/23X。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示：降本增效不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13202 14213 14727 15340 15951 增长率（%） 10.38% 7.66% 3.62% 4.16% 3.98% EBITDA（百万元） 1261 1570 2939 3265 3628 归母净利润（百万元） 352 645 927 1096 1273 增长率（%） 54.51% 83.01% 43.80% 18.24% 16.12% EPS（元/股） 0.12 0.23 0.33 0.39 0.45 市盈率（P/E） 84.0 45.9 31.9 27.0 23.2 市净率（P/B） 2.2 2.1 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 20.9 12.7 8.2 6.9 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 （1）降本增效不及预期：若公司改革带动降本增效不达预期，可能导致公司业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6110 7212 8340 10316 12514 营业收入 13202 14213 14727 15340 15951 应收账款+票据 194 208 223 232 241 营业成本 8259 8865 8588 8921 9164 预付账款 122 147 157 164 170 营业税金及附加 1153 1221 1300 1354 1408 存货 4141 3864 4204 4366 4486 营业费用 1634 1575 1546 1534 1531 其他 239 125 167 174 181 管理费用 1649 1866 1826 1795 1818 流动资产合计 10806 11555 13091 15252 17592 财务费用 -153 -168 -15 -32 -40 长期股权投资 573 576 598 620 642 资产减值损失 -90 -58 -80 -83 -86 固定资产 8074 7668 6565 5529 4542 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 58 101 284 368 351 投资净收益 42 43 40 40 40 无形资产 894 1002 898 843 764 其他 80 186 104 103 103 其他非流动资产 289 329 403 402 402 营业利润 692 1025 1546 1829 2126 非流动资产合计 9888 9676 8748 7761 6700 营业外净收益 3 14 9 9 9 资产总计 20695 21231 21839 23013 24292 利润总额 695 1039 1555 1838 2135 短期借款 300 540 0 0 0 所得税 146 184 276 326 378 应付账款+票据 1658 1239 1517 1575 1618 净利润 549 855 1279 1512 1756 其他 4274 4483 4561 4738 4884 少数股东损益 197 210 352 416 483 流动负债合计 6232 6263 6077 6313 6503 归属于母公司净利润 352 645 927 1096 1273 长期带息负债 4 3 3 3 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 193 188 188 188 188 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 197 191 191 191 191 成长能力 负债合计 6429 6454 6268 6504 6694 营业收入 10.38% 7.66% 3.62% 4.16% 3.98% 少数股东权益 840 932 1284 1700 2184 EBIT 66.24% 60.85% 76.81% 17.31% 16.01% 股本 2819 2819 2819 2819 2819 EBITDA 17.62% 24.52% 87.26% 11.07% 11.12% 资本公积 4374 4374 4374 4374 4374 归属于母公司净利润 54.51% 83.01% 43.80% 18.24% 16.12% 留存收益 6233 6652 7094 7616 8222 获利能力 股东权益合计 14266 14777 15571 16509 17598 毛利率 37.44% 37.63% 41.69% 41.85% 42.55% 负债和股东权益总计 20695 21231 21839 23013 24292 净利率 4.16% 6.01% 8.69% 9.86% 11.01% ROE 2.62% 4.66% 6.49% 7.40% 8.26% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.87% 7.00% 13.03% 16.78% 21.97% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 549 855 1279 1512 1756 资产负债率 31.06% 30.40% 28.70% 28.26% 27.55% 折旧摊销 719 699 1400 1459 1533 流动比率 1.7 1.8 2.2 2.4 2.7 财务费用 -153 -168 -15 -32 -40 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.7 2.0 存货减少（增加为“-”） -230 277 -340 -163 -119 营运能力 营运资金变动 398 -2 -53 50 47 应收账款周转率 70.0 69.1 66.9 66.9 66.9 其它 413 -273 306 129 86 存货周转率 2.0 2.3 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1696 1388 2577 2956 3263 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -367 -538 -450 -450 -450 每股指标（元） 长期投资 -249 0 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 其他 -1385 -378 12 12 12 每股经营现金流 0.6 0.5 0.9 1.0 1.2 投资活动现金流 -2001 -916 -438 -438 -438 每股净资产 4.8 4.9 5.1 5.3 5.5 债权融资 284 239 -540 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 84.0 45.9 31.9 27.0 23.2 其他 -282 -403 -470 -542 -627 市净率 2.2 2.1 2.1 2.0 1.9 筹资活动现金流 2 -164 -1010 -542 -627 EV/EBITDA 20.9 12.7 8.2 6.9 5.8 现金净增加额 -303 308 1128 1976 2198 EV/EBIT 48.6 23.0 15.6 12.5 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标