2025年三季报点评：雷达主业稳健增长、费用管控优化

核心观点与关键数据

• 盈利质量提升：2025年前三季度，国睿科技实现营业收入21.18亿元（同比增长6.68%），归母净利润3.73亿元（同比增长1.15%），扭转了2024年同期下滑态势。销售毛利率40.08%，销售净利率17.57%，盈利能力具备韧性。费用端，研发费用1.19亿元（微降2.72%），销售费用0.45亿元（下降14.88%）、管理费用0.81亿元（下降11.39%），控费成效显著。财务费用因利息收入减少而上升，但扣非净利润同比增长1.13%。
• 资产负债结构健康：截至2025年三季度末，资产负债率33.62%（微降），杠杆水平稳健。短期借款2.05亿元，占总负债比例低，偿债压力可控。应收账款45.42亿元（增长22.43%），但销售回款能力增强，信用风险可控。存货20.99亿元（基本持平），库存管理稳定。合同负债4.49亿元（下降21.45%），结合在手订单，未来收入可见度尚可。固定资产1.86亿元，资本开支理性。
• 现金流改善：经营活动现金流量净额为-0.42亿元（同比大幅改善），主要因销售回款提速及税费支付优化。投资活动净流出0.11亿元（购建固定资产等），资本开支克制。筹资活动净流入4.32亿元（主要来自吸收投资及新增借款），有效补充营运资金。

研究结论

• 公司业绩符合预期，维持2025-2027年归母净利润预测分别为7.52/8.55/9.70亿元，对应PE分别为48/43/38倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济风险、民航业需求受其他交通方式冲击风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险。