2018年三季报点评：Q3业绩逆势增长，费用管控良好

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018.10.29） 通行 报告日股价（元） 45.69 12mth A股价格区间（元） 39.78/65.00 总股本（百万股） 276.16 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 126.18 每股净资产（元） 15.20 PBR（X） 3.01 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018Q3） 通行 周晓萍 37.30% 周八斤 13.59% 常州星宇投资管理有限公司 6.40% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017） 车灯类 88.18% 柔性扁平电缆 1.56% 三角警示牌类 0.25% 其他业务 10.01% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： QCGSDT-48 首次报告日期：2018年10月29日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入37.24亿元，同比增长23.84%，归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增长35.76%。  事项点评 Q3业绩逆势实现加速增长，期间费用率显著改善 公司业绩逆势实现加速增长，Q3实现营业收入12.74亿元，同比增长26.64%，Q2增速23.03%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长43.85%，Q2增速32.55%；实现扣非净利润1.22亿元，同比增长54.91%，Q2增速31.21%。公司销售毛利率较去年同期下降1.19pct至20.82%，但期间费用率大幅改善4.43pct至8.81%，其中销售费用率和研发费用率下降幅度较大，分别达到1.15pct和2.25pct，管理费用率和财务费用率较去年同期下降0.78pct和0.25pct。 积极拓展LED车灯、智能车灯业务，产能布局不断推进 公司积极拓展LED车灯和智能车灯领域，上半年成功研发高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯、低功率节能型LED远近光前照灯研发成功，其中低功率节能型LED远近光前照灯实现投产。产能布局方面，佛山工厂一期项目已于去年建成投产，佛山星宇二期工程正按计划推进建设，预计于2019年二季度投产；星宇智能制造产业园项目一期工程已动工，预计于2019年四季度投产。  投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为6.15亿元、7.97亿元、10.05亿元，对应的EPS为2.23元、2.89元、3.64元，对应的PE为21倍、16倍、13倍，维持“增持”评级。  风险提示 下游客户销售不及预期的风险、新产能投产进度不及预期的风险等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4255.42 5321.88 6539.50 7924.50 年增长率 27.15% 25.06% 22.88% 21.18% 归属于母公司的净利润 469.98 614.90 797.32 1005.10 年增长率 34.32% 30.84% 29.67% 26.06% 每股收益（元） 1.70 2.23 2.89 3.64 PER（X） 26.85 20.52 15.82 12.55 注：有关指标按最新股本摊薄，股价截止2018年10月29日 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018-04-27 2018-06-27 2018-08-27 星宇股份 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 星宇股份（601799） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年10月30日 Q3业绩逆势增长，费用管控良好 ——2018年三季报点评 行业：汽车 公司动态 2018年10月30日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 632 532 654 792 营业收入 4255 5322 6540 7925 应收和预付款项 910 1397 1436 1995 营业成本 3338 4139 5036 6069 存货 1058 1396 1590 2008 营业税金及附加 29 36 45 54 其他流动资产 2445 2411 2411 2411 营业费用 126 152 180 210 长期股权投资 0 90 180 270 管理费用 289 357 432 515 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 7 16 11 -4 固定资产和在建工程 963 952 926 885 资产减值损失 7 7 7 7 无形资产和开发支出 148 402 419 428 投资收益 86 90 90 90 其他非流动资产 302 261 241 241 公允价值变动损益 0 0 0 0 资产总计 6458 7440 7857 9031 营业利润 558 705 919 1163 短期借款 400 674 239 229 营业外收支净额 1 1 1 1 应付和预收款项 1791 2271 2670 3283 利润总额 558 706 920 1164 长期借款 0 0 0 0 所得税 89 92 125 161 其他负债 242 120 120 120 净利润 469 614 796 1003 负债合计 2433 3065 3029 3632 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 股本 276 276 276 276 归属母公司股东净利润 470 615 797 1005 资本公积 2659 2659 2659 2659 财务比率分析 留存收益 1087 1437 1892 2466 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 4022 4373 4828 5401 毛利率 21.57% 22.22% 22.99% 23.41% 少数股东权益 3 2 0 -2 EBIT/销售收入 10.40% 13.57% 14.24% 14.64% 股东权益合计 4025 4375 4828 5399 销售净利率 7.94% 11.53% 12.17% 12.66% 负债和股东权益合计 6458 7440 7857 9031 ROE 9.24% 14.06% 16.52% 18.61% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 流动比率 1.32 1.93 2.08 2.04 经营活动产生现金流量 874 422 1130 795 速动比率 1.05 0.65 0.71 0.79 投资活动产生现金流量 -791 -449 -219 -219 总资产周转率 0.75 0.72 0.83 0.88 融资活动产生现金流量 185 -6 -789 -437 应收账款周转率 3.51 4.29 5.13 4.47 现金流量净额 16 -33 122 138 存货周转率 4.82 2.97 3.17 3.02 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 黄涵虚 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。