成本管控&价格回升，煤炭业绩保持稳健

核心观点与关键数据

• 煤炭业务：2025年前三季度，公司自产商品煤产量同比下降0.7%，销量同比增加1.1%，售价同比下降17.0%。通过强化成本管控，吨煤材料成本同比减少4.55元/吨，其他成本同比减少26.66元/吨，单位销售成本同比减少28.93元/吨，降幅达10.1%。三季度煤炭价格环比回升，推动Q3归母净利润环比增长28.3%。
• 煤化工业务：2025年前三季度，聚烯烃销量同比下降13.3%，尿素销量同比增长19.5%，甲醇销量同比增长24.0%。聚烯烃和尿素销售均价分别同比下降6.1%和18.2%，甲醇售价同比微降0.6%。聚烯烃单位销售成本同比增加4.3%，尿素和甲醇单位销售成本分别同比下降16.8%和28.7%。
• 增长路径：公司在建的里必煤矿和新疆苇子沟煤矿预计2026年投产，将为公司带来产量增量。当前分红比例较低，未来资本开支高峰过后，分红比例或具备较大提升空间。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为173/184/194亿元，每股收益分别为1.30/1.39/1.47元，维持“买入”评级。
• 风险因素：宏观经济形势不确定性、地缘政治影响、煤电行业政策不确定性、煤矿安全生产事故等。

研究团队简介

• 团队成员包括左前明、高升、李春驰、刘红光、邢秦浩、吴柏莹、胡晓艺、刘奕麟、李睿、李栋、唐婵玉、刘波等，涵盖煤炭、电力、天然气、石化等多个领域。