吨煤售价同比上涨&成本管控，上半年业绩稳健优异

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 淮北矿业（600985） 投资评级 买入 上次评级 买入 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 吨煤售价同比上涨&成本管控，上半年业绩稳健优异 2023年8月29日 事件：2023年8月29日，淮北矿业发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入373亿元，同比下降2.92%，实现归母净利润35.88亿元，同比增长1.09%；扣非后净利润34.39亿元，同比下降8.80%。经营活动现 金流量净额61.46亿元，同比下降11.16%；基本每股收益1.45元/股，同比增长1.40%。资产负债率为54.11%，较2022年全年下降0.67pct。 2023年第二季度，公司单季度营业收入183亿元，同比下降10.75%，环比下降3.62%；单季度归母净利润14.77亿元，同比下降23.91%，环比下降30.03%；单季度扣非后净利润13.64亿元，同比下降35.99%，环比下降34.27%。 点评： 受益吨煤售价同比上涨&成本管控，公司煤炭业务毛利水平不断提升。2023年上半年公司商品煤产量1133万吨，同比下降111万吨（-8.93%）；其中，二季度商品煤产量565万吨，环比基本持平，同比下 降76万吨（-11.87%）。上半年公司商品煤销量982万吨，同比下降66 万吨（-6.29%）；其中，二季度商品煤销量472万吨，环比下降39万 吨（-7.57%），同比下降57万吨（-10.83%）。公司上半年商品煤售价 上涨至1269元/吨，同比增长86元/吨（+7.26%）；其中，二季度商品 煤售价1142元/吨，环比下降245元/吨（-17.70%），同比下降91元/ 吨（-7.36%）。公司加强成本费用管控，公司上半年吨煤成本降至670 元/吨，同比下降16元/吨（-2.27%）；其中，二季度吨煤成本降至623元/吨，环比下降91元/吨（-12.77%），同比下降120元/吨（-16.14%）。此外，公司上半年管理费用受职工薪酬下滑影响同比大幅下降4亿元（-15.55%）。总体来看，受吨煤售价上涨及成本管控的影响，公司煤炭业务毛利率不断上升，上半年煤炭业务毛利率达47.18%，同比+5.15pct；其中，二季度煤炭业务毛利率为45.43%，环比-3.08pct，同比+5.71pct。 受焦炭、甲醇部分产能减产、停产影响，上半年煤化工板块表现不佳。焦炭产品方面：受焦炭业务亏损影响，公司二季度焦炭有所减产。2023 年上半年公司焦炭产量173万吨，同比下降17万吨（-9.11%）；其中， 二季度焦炭产量86万吨，环比下降2万吨（-2.29%），同比下降17万 吨（-16.65%）。上半年公司焦炭销量170万吨，同比下降25万吨（- 12.63%）；其中，二季度焦炭销量84万吨，环比下降3万吨（-3.08%）， 同比下降19万吨（-18.17%）。公司上半年焦炭售价（不含税）大幅下 降至2525元/吨，同比下降621元/吨（-19.73%）；其中，二季度焦炭售价（不含税）2364元/吨，环比下降317元/吨（-11.84%），同比下降990元/吨（-29.51%）。总体来看，上半年公司焦炭销售收入43亿元， 同比下降18亿元（-29.87%）；其中，二季度焦炭销售收入20亿元， 环比下降3亿元（-14.56%）。同比下降15亿元（-42.32%）。甲醇产品方面：2022年9月，50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90万吨/年。2023年上半年，受部分甲醇产能亏损影响，上半年甲醇产量增 量有所下降。公司40万吨/年甲醇项目因全部使用焦炉尾气保持正常生 产。2023年上半年公司甲醇产量24.8万吨，同比增长8万吨 （+47.44%）；其中，二季度甲醇产量9万吨，环比下降6.8万吨（- 43.03%），同比增长0.5万吨（+6.01%）。上半年公司甲醇销量25.1万 吨，同比增长8.8万吨（+54.40%）；其中，二季度甲醇销量10万吨， 环比下降5.1万吨（-33.95%），同比增长1.4万吨（+16.32%）。需要 注意的是，虽然甲醇产销增量受到停产的影响，公司50万吨/年甲醇项 目主要是为未来的60万吨/年乙醇项目做配套服务，因此停产对战略影响有限。受市场价格大幅下跌影响，公司上半年甲醇售价（不含税）大幅下降至2177元/吨，同比下降242元/吨（-10%）；其中，二季度甲醇售价（不含税）2044元/吨，环比下降217元/吨（-9.59%），同比下降403元/吨（-16.48%）。总体来看，上半年公司甲醇销售收入5.46亿元， 同比增长1.5亿元（+38.93%）；其中，二季度甲醇销售收入2.04亿元， 环比下降1.4亿元（-40.35%）。同比下降0.1亿元（-2.86%）。 受煤化工业务部分产能停产影响，公司外购煤量同比下降。2023年上半年公司采购洗精煤241万吨，同比下降22万吨（-8.38%）；其中，二季度采购洗精煤116万吨，环比下降8万吨（-6.80%），同比下降27 万吨（-19.06%）。受煤炭市场价格下跌影响，公司上半年采购单价（不含税）降至2024元/吨，同比下降132元/吨（-6.14%）；其中，二季度采购单价（不含税）1872元/吨，环比下降293元/吨（-13.54%），同比下降393元/吨（-17.36%）。 受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日，中央政治局召开会议，提出适 时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平（3-5倍pe），焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 持续推进强链延链补链战略，打造强韧业绩增长体系。公司已经形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥 矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。公司煤炭主业强链后劲增强。陶忽图煤矿开工建设，公司预计2025年底建成投产，煤种为优质 动力煤，产能800万吨/年。公司化工产业延链项目加快实施。碳鑫科 技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行 业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润为60.54亿、88.44亿、97.92亿，EPS分别2.44/3.56/3.95元/股；截至8月29日收盘价对应2023-2025年PE分别为5.07/3.47/3.14倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 65,526 69,225 65,384 69,794 71,564 同比(%) 25.1% 5.6% -5.5% 6.7% 2.5% 归属母公司净利润(百万元) 4,908 7,010 6,054 8,844 9,792 同比(%) 41.5% 42.8% -13.6% 46.1% 10.7% 毛利率(%) 20.0% 23.1% 21.2% 25.1% 26.2% ROE(%) 18.0% 21.0% 16.2% 20.2% 19.7% EPS（摊薄）（元） 1.98 2.83 2.44 3.56 3.95 P/E 6.26 4.38 5.07 3.47 3.14 P/B 1.13 0.92 0.82 0.70 0.62 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月29日收盘价 预付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 16,51821,041 24,89931,096 36,992 营业总收入 65,526 69,225 65,384 69,794 71,564 货币资金 5,1898,453 12,73018,495 24,202 营业成本 52,417 53,091 51,539 52,276 52,809 应收票据 1,028997 9441,008 1,034 696 894 847 904 927 应收账款 1,7621,569 1,4851,585 1,625 销售费用 184 188 163 174 179 存货2,532 2,775 2,694 2,733 2,761 其他5,517 6,620 6,436 6,656 6,745 非流动资产56,946 62,995 65,109 65,709 66,216 研发费用1,660 1,624 1,308 1,396 1,431 财务费用724 633 554 559 524 减值损失合-21 -245 -100 -100 -100 营业税金及附加 489 628 610 618 625 管理费用3,589 4,388 3,792 4,048 4,151 长期股权投 资 固定资产(合 计) 无形资产 计 1,084 1,121 1,121 1,121 1,121 投资净收益40 100 95 101 104 36,920 39,598 38,839 38,033 37,176 其他163 372 332 355 364 12,925 15,737 16,237 16,737 17,237 营业利润6,436 8,633 7,508 10,794 11,911 其他6,017 6,539 8,912 9,817 10,682 资产总计73,464 84,035 90,008 96,804 103,208 流动负债28,439 26,891 26,184 26,577 26,814 营业外收支-171 -376 -376 -376 -376 利润总额6,266 8,257 7,132 10,418 11,535 所得税879 1,118 966 1,411 1,562 短期借款 5,298 1,960 1,960 1,960 1,960 净利润5,386 7,139 6,166 9,007 9,973 应付票据1,684 1,715 1,666 1,689 1,707 应付账款9,738 10,627 10,320 10,467 10,574 少数股东损益 479129112163180 归属母公司 净利润 4,908 7,0106,0548,8449,792 其他11,71912,58912,23812,46012,573