成本管控业绩稳健，加速发展增长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCOLTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 刘波煤炭、钢铁研究助理 邮箱：liubo1cindasccom 高升能源、钢铁行业联席首席分 析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaoshengcindasccom 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：01083326712 邮箱：zuoqianmingcindasccom 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 淮北矿业（600985） 成本管控业绩稳健，加速发展增长可期 2025年3月28日 事件：2025年3月27日，淮北矿业发布2024年年报，2024年全年，公司实现营业收入65735亿元，同比下降1043，实现归母净利润4855亿元，同比下降2200；扣非后净利润4643亿元，同比下降2119。 经营活动现金流量净额9063亿元，同比下降3045；基本每股收益184元股，同比下降2669。资产负债率为4658，同比下降1085pct，较2023全年下降567pct。 2024年第四季度，公司单季度营业收入9089亿元，同比下降4921，环比下降5332；单季度归母净利润716亿元，同比下降3858，环比下降4051；单季度扣非后净利润562亿元，同比下降4402，环比下降5291。 点评： 经营稳健性凸显，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，受信湖煤矿等因素影响，2024年公司商品煤产量2055万吨，同比下降142万吨 （646）。其中，四季度商品煤产量488万吨，同比下降34万吨（ 657），环比下降46万吨（869）。价格方面，受炼焦煤价格的 下行，公司2024年商品煤售价为1100元吨，同比下降59元吨（ 512）；其中，四季度商品煤售价1052元吨，同比增长26元吨 （257），环比基本持平。成本方面，2024年吨煤成本553元吨，同比下降40元吨（668）。其中，四季度吨煤成本538元吨，同 比增长56元吨（116），环比基本持平。在煤价下行背景下，公司积极压降费用，受员工薪酬及修理费等同比下降的影响，2024年管理费用同比下降387亿元（105）。受有息负债等下降，2024年财务费用同比下降3亿元（379）。总体来看，公司煤炭业务毛利率仍维持高位，彰显了公司经营的稳健性，2024煤炭业务毛利率高达4977，同比增长08pct。其中四季度煤炭业务毛利率4883，环比持平微增。 乙醇是公司化工板块主要增长点。焦炭业务营收持续萎缩。2024年公司焦炭产量355万吨，同比下降22万吨（595）。焦炭售价（不含税）下降至1961元吨，同比下降369元吨（1585）。其中，三季 度焦炭售价1843元吨，同比下降169元吨（838），环比下降94元吨（486）。甲醇产量同比下滑。乙醇产量稳步上升。受乙醇项目等因素影响，2024年，公司甲醇产量408万吨，同比下降12万吨 （2274）。甲醇售价（不含税）为2157元吨，同比增长34元吨 （158）。公司乙醇项目稳步推进。乙醇产量逐步上升，2024年，公司乙醇产量3711万吨，平均售价4999元吨。 强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期。煤炭方面，年产能800 万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔 建设也全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。聚能发电2660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025年底 实现“双机双投”目标。52MW集中式、67MW分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电2660MW超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW新能源指标其中406MW指标已落实，用于风电项目。化工方面，全球最 大的合成气法制60万吨无水乙醇项目目前已经正式投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤方面，全年 收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640 万吨年，产能增加至2740万吨年。 分红比率维持40以上，绝对额有所下降。2024年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利075元（含税），派发现金红利2020亿元（含 税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为4160。较上一年2693亿元的现金分红总额、每股1元的股利有所下降，较上一年 4327的股利支付率持平略降。截至2025年3月27日市值，公司股息率为54。需要注意的是，公司也发布了分红规划，在符合现金分红条件的情况下，未来三年（20252027年）公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的35。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。 我们预计公司20252027年归母净利润为4238亿、5233亿、5574亿，截至3月27日收盘价对应20242026年PE分别为882714671倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入百万元 73592 65875 70986 81032 88323 同比 63 105 78 142 90 归属母公司净利润百万元 6225 4855 4238 5233 5574 同比 112 220 127 235 65 毛利率 189 183 159 164 161 ROE 167 115 91 101 97 EPS（摊薄）（元） 231 180 157 194 207 PE 601 770 882 714 671 PB 100 088 080 072 065 资料来源：万得，信达证券研发中心预测股价为2025年3月27日收盘价 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 1896514198191072678834190 营业总收入 73592 65875709868103288323 货币资金5445428484831503121580营业成本5955253730596976777774104 应收票据 518 517 558 637 694 营业税金及 附加 876 863 932 10631159 应收账款 预付账款 2129 638 2086 505 2253 562 2572 638 2803 697 销售费用 管理费用 202198177203221 36723285411747005123 存货 其他 2900 7336 3087 3720 3431 3821 3895 4016 4259 4157 研发费用17521933142016211766 财务费用791491345345306 非流动资产6802673547755207579675974减值损失合 投资净收益 139 165 178 203 222 计 229128100100100 长期股权投 资 固定资产合 11251055105510551055 其他 计3808641097402083925638237 无形资产1816419441199412044120941 41358405463504 营业利润 70725470478258906270 其他1065111954143161504515742营业外收支1662626262 利润总额 70565408472058286208 资产总计869918774594627102584110164 流动负债2732925575279523108533527所得税110693281310041070 短期借款 80 128 228 228 228 净利润 59504476390748245138 应付票据2236 1905 2117 2404 2628 应付账款11690 11758 13068 14837 16222 其他13323 11784 12538 13616 14449 非流动负债 18118 15294 15894 15894 15894 长期借款 3720 3676 4176 4176 4176 其他 14399 11618 11718 11718 11718 少数股东损 益 274379331409435 归属母公司 净利润 6225 4855423852335574 EBITDA1226895598692989710335 EPS当 年元 251 184 157 194 207 负债合计4544740869438464697949421 现金流量表单位百万元 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 少数股东权 益 4244 4487 4156 3747 3312 经营活动现 金流 13031 906394421088810869 归属母公司 负债和股东 权益 86991 8774594627102584110164 股东权益 3730042389466255185757431净利润59504476390748245138 折旧摊销 44213660362737243822 重要财务指标 单位百万元 财务费用776483370396396 投资损失139 165 178 203 222 营运资金变 2167 280 1567 2001 1589 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 营业总收入7359265875709868103288323 其它 144 329 149 147 146 动 同比（）631057814290投资活动现 归属母公司净 利润 6225 4855 4238 5233 5574 资本支出76938450564941474146 金流 85976616557139443924 同比（）11222012723565长期投资1002170410000 毛利率（）189183159164161 其他97130178203222 金流 EPS摊231 180 157 194 207 吸收投资 290 773 0 0 0 PE601 770 882 714 671 借款 4239 4 600 0 0 PB 100 088 080 072 065 支付利息或股息 3289 3020 370 396 396 现金流净增 EVEBITDA 377 426 422 305 228 加额 3169 1001 4199 6548 6549 ROE1671159110197筹资活动现 76023446330396396 薄元 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研