成本管控保障业绩稳健，发展后劲充足

事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入555.38亿元，同比下降3.10%；归母净利润50.58亿元，同比下降2.66%。2023年三季度，公司实现营业收入182.38亿元，同比下降3.45%，环比下降0.37%；归母净利润14.70亿元，同比下降10.74%，环比下降0.43%。 23Q3价量双降，成本大幅降低抬升毛利率。23Q1-3，公司实现商品煤产量1674.76万吨，同比下降6.76%；商品煤销量1379.65万吨，同比下降9.48%； 吨煤售价1198.98元/吨，同比增长0.79%；吨煤成本624.57元/吨，同比下降9.45%；煤炭业务毛利率为47.91%，同比抬升5.89个百分点。23Q3，公司实现商品煤产量542.12万吨，同比下降1.88%，环比下降4.07%；商品煤销量397.95万吨，同比下降16.50%，环比下降15.61%；吨煤售价1025.39元/吨，同比下降14.75%，环比下降10.19%；吨煤成本511.43元/吨，同比下降26.72%，环比下降17.92%；煤炭业务毛利率为50.12%，同比抬升8.14个百分点，环比抬升4.70个百分点。 23Q3化工品售价环比回落，成本下降。1）焦炭：23Q3公司实现焦炭产量99.8万吨，同比增长13.91%，环比增长16.73%；焦炭销量101.1万吨，同比增长24.74%，环比增长20.51%；平均售价2011.84元/吨，同比下降25.30%，环比下降14.88%。2）甲醇：23Q3公司实现甲醇产量10.88万吨，同比增长45.84%，环比增长21.02%；甲醇销量10.52万吨，同比增长42.35%，环比增长5.41%；平均售价2025.25元/吨，同比下降6.73%，环比下降1.23%。3）成本：23Q3公司洗精煤采购量138.00万吨，同比增长14.91%，环比增长18.55%；采购单价1565.74元/吨，同比下降26.88%，环比下降16.37%。 项目建设加快推进，发展后劲增强。公司800万吨/年陶忽图煤矿开工建设，公司预计2025年底建成投产，煤种为优质高卡动力煤；碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计2023年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设；雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。公司各板块项目顺利推进，未来成长空间广阔。 投资建议：考虑四季度焦煤焦炭价格有所回升，我们预计2023-2025年公司归母净利润为65.80/67.41/68.14亿元，对应EPS分别为2.65/2.72/2.75元，对应2023年10月27日股价的PE分别为5/5/5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）