成本持续改善，贡献利润增长

核心观点与关键数据

• 销量与收入：2025年Q3公司实现营收88.76亿元，同比-0.17%，销量同比+0.32%至216万千升，吨价收入同比-0.5%至4105元。主品牌销量同比+4.24%，副品牌销量同比-4.84%。中高档以上销量同比+6.80%，占比达43.62%；中高档以下销量同比-4.17%。
• 成本与利润：归母净利润13.70亿元，同比+1.62%，归母净利率同比+0.27pct至15.44%。吨酒成本同比-2.97%，毛利率同比+1.44pct至43.56%。销售费用同比-3.14%，销售费用率同比-0.42pct；管理费用同比+2.18%，管理费用率同比+0.07pct。
• 盈利预测与评级：预计2025-2027年EPS分别为3.32、3.54、3.79元，对应2025年10月28日收盘价（65.28元/股）PE为20、18、17倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等。

研究结论

公司销量稳健恢复，中高档产品占比提升。成本端红利持续兑现，毛利率提升，盈利能力改善。长期看啤酒行业格局稳定，维持“买入”评级。