新项目持续贡献利润，Q1业绩同比大幅增长

公司研究/公司快报 2024年4月23日 金石资源（603505.SH）买入-B(首次) 新项目持续贡献利润，Q1业绩同比大幅增长 氟化工 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年第一季度报告，实现营收4.48亿元，同比增加166.49%，环比减少39.55%；实现净利润0.61亿元，同比增加74.94%，环比减少41.07%；扣非后归母净利润为0.61亿元，同比增加83.44%，基本每股收益为0.10元。事件点评 包头“选化一体”项目产能顺利爬坡，公司利润持续高增长。随着包头 “选化一体”项目建成后产能逐渐爬坡，成为公司新的利润增长点；2023 资料来源：最闻 市场数据：2024年4月22日 收盘价（元）：31.25 年内最高/最低（元）：37.80/20.70流通A股/总股本（亿）：6.05/6.05流通A股市值（亿）：188.99 总市值（亿）：188.99 资料来源：最闻 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益：0.10 年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，单位制造成本逐年下降，随着产能的持续提升，预计公司利润持续高增长。同时，金鄂博氟化工公司无水氢氟酸二期与氟化铝生产线均于2024年上半年开始调试并试生产。 下游旺季来临，有望带动萤石产品价格提高。一季度为萤石传统淡季，萤石价格下降导致公司营收环比有所下降；据百川盈孚数据，2024Q1国内萤石97湿粉市场均价为3299元/吨，环比减少9.03%。随着下游制冷剂等领域进入销售旺季，对公司萤石产品于无水氢氟酸产品的需求量增加，有望助力公司业绩环比提升。 大力推进蒙古国项目，持续整合全球优质萤石资源。公司目前已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力都处于业内的领先地位，在原材料采购成本和生产成本的有效控制 摊薄每股收益： 0.10 上具有明显的规模优势。此外，公司大力推进蒙古国项目的建设和生产，并 每股净资产(元)： 3.61 对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查，为进一步扩张整合打好基础。 净资产收益率： 2.86 投资建议 资料来源：最闻 预计公司2024-2026年EPS分别为0.89\1.06\1.20，对应公司4月 22日收盘价31.25元，2024-2026年PE分别为35.0\29.6\26.1，首次覆 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：liucongying@sxzq.com 盖给予“买入-B”评级。 风险提示 矿山开采以及下游化工均属于危险性较高的行业，存在安全生产和环境保护风险；产品价格大幅波动风险；萤石下游行业众多，存在下游需求不及预期风险；国家对环境保护以及资源利用效率日益重视，存在萤石资源产业政策变化风险；矿山资源储量低于预期风险；新项目投产进度及市场需求不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,050 1,896 3,600 4,357 5,034 YoY(%) 0.7 80.5 89.9 21.0 15.5 净利润(百万元) 222 349 540 639 725 YoY(%) -9.2 56.9 54.7 18.4 13.4 毛利率(%) 44.4 34.6 33.7 32.8 31.5 EPS(摊薄/元) 0.37 0.58 0.89 1.06 1.20 ROE(%) 14.0 17.8 20.9 20.3 19.2 P/E(倍) 85.0 54.2 35.0 29.6 26.1 P/B(倍) 14.0 11.6 8.7 6.9 5.6 净利率(%) 21.2 18.4 15.0 14.7 14.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 818 1616 2059 1890 2416 营业收入 1050 1896 3600 4357 5034 现金 292 231 154 62 96 营业成本 584 1240 2386 2926 3450 应收票据及应收账款 167 284 571 464 732 营业税金及附加 39 47 90 109 126 预付账款 12 20 41 33 53 营业费用 6 8 17 21 23 存货 123 444 646 690 886 管理费用 99 116 290 344 371 其他流动资产 224 638 647 641 650 研发费用 34 49 104 126 140 非流动资产 2241 3397 5224 5833 6291 财务费用 31 35 49 45 21 长期投资 89 189 313 445 585 资产减值损失 -0 -15 -15 -19 -28 固定资产 799 1709 3120 3600 3909 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 523 573 592 595 606 投资净收益 5 64 22 30 39 其他非流动资产 830 926 1200 1194 1191 营业利润 282 456 682 811 924 资产总计 3059 5014 7283 7723 8708 营业外收入 3 4 3 3 3 流动负债 858 1797 3718 3786 4279 营业外支出 10 9 9 9 9 短期借款 404 581 1940 2090 1990 利润总额 275 450 676 805 918 应付票据及应付账款 302 824 1342 1314 1818 所得税 53 74 119 143 159 其他流动负债 152 392 437 383 471 税后利润 222 376 557 661 760 非流动负债 614 1102 893 684 476 少数股东损益 -1 27 17 22 35 长期借款 549 1044 835 626 417 归属母公司净利润 222 349 540 639 725 其他非流动负债 65 58 58 58 58 EBITDA 472 727 1085 1401 1609 负债合计 1472 2899 4611 4471 4755 少数股东权益 233 482 499 521 555 主要财务比率 股本 435 605 605 605 605 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 85 65 65 65 65 成长能力 留存收益 967 1076 1518 2065 2728 营业收入(%) 0.7 80.5 89.9 21.0 15.5 归属母公司股东权益 1353 1633 2173 2732 3398 营业利润(%) -8.0 61.5 49.6 18.9 14.0 负债和股东权益 3059 5014 7283 7723 8708 归属于母公司净利润(%) -9.2 56.9 54.7 18.4 13.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.4 34.6 33.7 32.8 31.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 21.2 18.4 15.0 14.7 14.4 经营活动现金流 315 8 977 1125 1392 ROE(%) 14.0 17.8 20.9 20.3 19.2 净利润 222 376 557 661 760 ROIC(%) 11.1 12.9 12.4 13.7 14.5 折旧摊销 145 180 308 454 552 偿债能力 财务费用 31 35 49 45 21 资产负债率(%) 48.1 57.8 63.3 57.9 54.6 投资损失 -5 -64 -22 -30 -39 流动比率 1.0 0.9 0.6 0.5 0.6 营运资金变动 -86 -530 86 -4 99 速动比率 0.5 0.3 0.2 0.1 0.2 其他经营现金流 9 11 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -823 -1033 -2112 -1032 -971 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 505 950 -302 -335 -289 应收账款周转率 6.4 8.4 8.4 8.4 8.4 应付账款周转率 2.7 2.2 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.58 0.89 1.06 1.20 P/E 85.0 54.2 35.0 29.6 26.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.01 1.62 1.86 2.30 P/B 14.0 11.6 8.7 6.9 5.6 每股净资产(最新摊薄) 2.24 2.70 3.59 4.52 5.62 EV/EBITDA 42.1 28.9 20.5 15.9 13.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权