氨纶运行承压，新项目建设稳步推进

2022年1月30日公司发布业绩预告，2022年归母净利润约为 3.5-4.5亿元，同比下降63.76%—53.40%；扣非净利润2.7-3.7亿元，同比下降68.29%—56.54%。 在建项目稳步推进，加快推进新产能建设：四季度，公司在建项 目稳步推进，烟台的间位芳纶产能搬迁稳步推进，有望在2023年 年初实现1.5万吨以上的产能，对位芳纶产能加紧建设，烟台的 3500吨产能有望率先投产，6000吨宁东产能下半年建成，为公司 2023年业绩增长提供产能基础；而公司的芳纶涂覆项目目前的 3000万平试验线，设备已经进厂，目前进入设备安装尾声，如果 调试顺利，公司有望在2季度进行验证测试工作，进入新的成长曲线。同时公司布局的莱特美®纤维锂电池中试项目正在建设期，绿色印染产业化项目正式启动，公司也在陆续培育新业务增长点。 人民币(元)成交金额(百万元) 四季度业绩依然承压，但较三季度有所恢复：根据公司的业绩预 告，公司四季度归母净利润约0.45-0.95亿元，扣非后归母净利 润约0-1亿元。整体来看，公司四季度的运行依然有所承压，四季度氨纶虽然运行较三季度逐步趋稳，但是公司老设备整体运行成本相对较高，氨纶行业未有明显提升，整体业务依然表现相对承压，同时公司四季度间位芳纶的老旧产能进行搬迁，对生产销售也有一定的影响，氨纶业务环比三季度略好，但整体行业表现并未明显好转，芳纶业务未有明显的产能释放，原有产能也略有影响，预计伴随产能搬迁完成，新建产能逐步释放，公司业绩有望进一步提升。 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 220207 成交金额泰和新材沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司三季度受到氨纶原材料和产品价格下行影响，四季度表现有所好转，但依然有所承压，下调公司2022年业绩预测5%，预测公司2022-2024年归母净利润为4.36、7.93、11.23亿元，对应的EPS分别为0.64、1.16、1.64元，当前股价对应PE为27.71、15.23、 10.76倍，维持“买入”评级。 芳纶涂覆中试线建设不达预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2,542 2,441 4,404 3,686 5,076 6,949 货币资金 910 2,448 2,452 2,340 2,656 3,125 增长率 -4.0% 80.4% -16.3% 37.7% 36.9% 应收款项 473 378 669 873 1,123 1,499 主营业务成本 -2,081 -1,874 -2,764 -2,803 -3,570 -4,835 存货 424 443 740 753 880 1,192 %销售收入 81.9% 76.8% 62.8% 76.0% 70.3% 69.6% 其他流动资产 258 154 622 628 638 663 毛利 461 567 1,640 883 1,506 2,113 流动资产 2,064 3,423 4,483 4,593 5,298 6,479 %销售收入 18.1% 23.2% 37.2% 24.0% 29.7% 30.4% %总资产 48.0% 54.9% 55.1% 50.0% 51.6% 55.2% 营业税金及附加 -20 -16 -20 -20 -27 -38 长期投资 78 87 87 89 89 89 %销售收入 0.8% 0.7% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,870 2,464 3,230 3,916 4,279 4,558 销售费用 -87 -52 -65 -54 -76 -104 %总资产 43.4% 39.5% 39.7% 42.6% 41.7% 38.8% %销售收入 3.4% 2.1% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 172 194 195 189 192 197 管理费用 -82 -104 -150 -122 -162 -222 非流动资产 2,241 2,810 3,649 4,590 4,966 5,263 %销售收入 3.2% 4.3% 3.4% 3.3% 3.2% 3.2% %总资产 52.0% 45.1% 44.9% 50.0% 48.4% 44.8% 研发费用 -67 -117 -193 -177 -218 -299 资产总计 4,305 6,234 8,132 9,183 10,263 11,742 %销售收入 2.6% 4.8% 4.4% 4.8% 4.3% 4.3% 短期借款 92 636 755 894 1,200 1,141 息税前利润（EBIT） 206 279 1,212 511 1,021 1,451 应付款项 515 673 1,001 1,654 1,709 2,045 %销售收入 8.1% 11.4% 27.5% 13.9% 20.1% 20.9% 其他流动负债 91 108 186 184 245 326 财务费用 1 -24 -47 -38 -43 -40 流动负债 697 1,418 1,943 2,732 3,154 3,512 %销售收入 -0.1% 1.0% 1.1% 1.0% 0.9% 0.6% 长期贷款 811 805 1,466 1,506 1,496 1,596 资产减值损失 -15 -1 -17 0 0 0 其他长期负债 74 104 166 54 51 50 公允价值变动收益 -2 0 2 0 0 0 负债 1,583 2,327 3,575 4,291 4,701 5,158 投资收益 18 23 8 21 19 23 普通股股东权益 2,345 3,464 3,962 4,256 4,810 5,659 %税前利润 7.1% 7.1% 0.6% 3.9% 1.8% 1.6% 其中：股本 611 684 684 684 684 684 营业利润 246 326 1,285 545 1,039 1,481 未分配利润 1,148 1,527 1,958 2,257 2,811 3,660 营业利润率 9.7% 13.3% 29.2% 14.8% 20.5% 21.3% 少数股东权益 378 442 596 636 752 925 营业外收支 2 -1 2 0 0 0 负债股东权益合计 4,305 6,234 8,132 9,183 10,263 11,742 税前利润利润率 248 9.7% 32513.3% 1,28629.2% 54514.8% 1,03920.5% 1,48121.3% 比率分析 所得税 -33 -38 -161 -68 -130 -185 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 13.4% 11.6% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 每股指标 净利润 215 287 1,126 477 909 1,296 每股收益 0.354 0.381 1.411 0.637 1.159 1.641 少数股东损益 -2 27 160 41 116 173 每股净资产 3.838 5.061 5.789 6.219 7.028 8.269 归属于母公司的净利润 216 261 966 436 793 1,123 每股经营现金净流 0.475 0.805 1.235 1.886 1.609 2.263 净利率 8.5% 10.7% 21.9% 11.8% 15.6% 16.2% 每股股利 0.000 0.700 0.500 0.200 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.22% 7.53% 24.37% 10.25% 16.50% 19.84% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.02% 4.18% 11.87% 4.75% 7.73% 9.56% 净利润 215 287 1,126 477 909 1,296 投入资本收益率 4.89% 4.60% 15.55% 6.10% 10.77% 13.56% 少数股东损益 -2 27 160 41 116 173 增长率 非现金支出 234 237 284 319 391 475 主营业务收入增长率 17.01% -3.97% 80.41% -16.30% 37.70% 36.90% 非经营收益 -23 16 26 67 73 73 EBIT增长率 57.03% 35.78% 333.99% -57.84% 99.92% 42.03% 营运资金变动 -136 11 -591 428 -272 -296 净利润增长率 38.32% 20.52% 270.45% -54.84% 81.94% 41.54% 经营活动现金净流 290 551 845 1,291 1,101 1,548 总资产增长率 13.45% 44.79% 30.45% 12.93% 11.76% 14.41% 资本开支 -650 -270 -595 -1,261 -765 -772 资产管理能力 投资 428 225 -546 0 0 0 应收账款周转天数 11.4 10.6 8.1 25.0 23.0 21.0 其他 14 37 8 20 19 23 存货周转天数 85.2 84.5 78.1 98.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -208 -9 -1,134 -1,241 -746 -749 应付账款周转天数 124.1 100.7 93.6 120.0 98.0 85.0 股权募资 84 530 71 0 0 0 固定资产周转天数 213.7 270.9 180.0 233.4 184.9 147.1 债权募资 455 536 729 70 296 42 偿债能力 其他 -58 -51 -587 -227 -331 -371 净负债/股东权益 -3.75% -25.76% -16.32% -9.26% -8.51% -13.69% 筹资活动现金净流 481 1,015 213 -157 -36 -329 EBIT利息保障倍数 -157.2 11.8 25.7 13.3 23.6 36.2 现金净流量 565 1,553 -81 -108 319 471 资产负债率 36.76% 37.34% 43.96% 46.72% 45.80% 43.93% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-05 买入 16.90 26.80～26.80 2 2022-10-31 买入 17.66 N/A 3 2022-11-08 买入 18.46 N/A 来源：国金证券研究所 单击或点击此处输入文字。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监