Q3业绩承压，新项目稳步推进

万华化学（600309）：Q3业绩承压，新项目稳步推进

核心观点：

• 公司2024年前三季度实现营业收入1476亿元（同比+11%），归母净利润110.9亿元（同比-13%）；Q3单季营收505.4亿元（同比+12%），归母净利润29.2亿元（同比-29%）。业绩下滑主要受产品价格下降、原材料成本高企及装置检修影响。
• 短期来看，检修产能恢复有望改善Q4盈利能力；长期来看，公司在聚氨酯、石化、新材料板块均有丰富储备项目，在建工程余额达697亿元，未来项目落地将持续贡献业绩增量。

关键数据：

• 2024年前三季度：营业收入1476亿元（同比+11%），归母净利润110.9亿元（同比-13%）。
• 2024Q3：营业收入505.4亿元（同比+12%），归母净利润29.2亿元（同比-29%）。
• 聚氨酯板块：2024Q3营收188亿元（同/环比+9%/+5%），产销量分别为138/141万吨（同比+16%/+14%）。
• 石化板块：2024Q3产销量分别为130/132万吨（环比-6%/-6%），营收224亿元（同/环比+42%/+6%）。
• 新材料板块：2024Q3销量50万吨（同/环比+16%/+4%），营收70.2亿元（同/环比+11%/+2%）。
• 新材料项目：年产20万吨POE项目和4.8万吨柠檬醛装置已投产，二期蓬莱基地年产40万吨POE项目开工建设，预计2025年末投产。

盈利预测与评级：

• 预计2024-26年营业收入分别为1913/2227/2576亿元（同比增速+9%/+16%/+16%），归母净利润分别为153/186/228亿元（同比增速-9%/+22%/+23%），EPS分别为4.9/5.9/7.3元/股，3年CAGR为16%。
• 维持“买入”评级，主要基于MDI主业壁垒深厚及公司向综合性化学品公司转型。

风险提示：

• MDI或原油价格大幅波动风险。
• 在建项目推进不及预期风险。
• 下游需求不及预期风险。