传统主业有所承压，算力租赁稳步推进

证券 研2023年11月02日 究 报传统主业有所承压，算力租赁稳步推进 告—利通电子（603629.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 公司近期发布2023年三季报：2023前三季度公司实现营收 14.42亿元，同比增长12.89%，实现归母净利润3062.77万元，同比下降42.57%，实现扣非后的归母净利润1767.60万元，同比下降29.09%；其中第三季度实现营收46959.27万元，同比增长11.24%，实现归母净利润343.71万元，同比 基本数据2023-11-02 当前股价（元） 33.21 总市值（亿元） 总股本（百万股）流通股本（百万股）45周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 85 255 255 16.71-36.92 142 市场表现 (%)利通电子沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《利通电子（603629）：LCD传统业务稳步增长，布局AI算力打造新增长极》2023-07-06 相关研究 公司研究 下降84.18%，实现扣非后的归母净利润146.58万元，同比下降83.59%。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌受产品降价和管理费用增加影响，三季度业绩有所承压 2023前三季度公司实现营收14.42亿元，同比增长 12.89%，实现归母净利润3062.77万元，同比下降 42.57%，实现扣非后的归母净利润1767.60万元，同比下降 29.09%，净利润下降的原因主要是受客户产品降价、人工成本增长及海外公司筹建导致的管理费用增加影响。前三季度公司销售毛利率/净利率分别为14.34%/2.11%，分别同比下降2.89/2.05pct，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.50%/6.76%/4.04%/0.53%，分别同比变化-0.49/+0.23/- 0.53/-0.47pct，期间费用率12.82%，同比下降1.27pct。 ▌LCD精密金属结构件龙头，全球产能布局初具成效 公司主营业务为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。公司全面巩固和海信、TCL、小米、京东方、创维等长期客户的良好合作，同时积极拓宽与三星、索尼等海外客户的合作渠道，使公司服务范围基本上包括了全球的头部电视品牌。为适应电视机产业链在全球重新布局的需要及争取海外客户如三星、索尼的订单，公司持续加大海外布局，目前公司海外生产基地建设初见成效，墨西哥华雷斯工厂（主要为TCL、BOE配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、BOE、三星、索尼配套）筹建在加紧进行，预计将在2023年底前建成量投产；越南同奈省工厂年内可初步建成投产。 ▌算力租赁服务稳步推进，打造公司第二增长曲线 公司抓住智算算力需求迅速增长的市场机遇，积极布局算力 租赁业务。公司公告与世纪珑腾、世纪利通签署增资协议，对世纪珑腾设立在上海松江的全资子公司世纪利通增资4.5亿元，增资完成后公司持有世纪利通90%股权，世纪珑腾持有世纪利通10%股权。世纪利通主营业务为购买服务器相关设备后提供AI算力租赁服务，世纪利通的AI算力租赁业务全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能超算中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明5G大数据中心，并由公司与世纪珑腾双方认可的第三方提供全套IDC托管和运维管理服务。 公司三季报显示：子公司世纪利通自采并已到货的GPU服务器（均搭载NVIDIAH800芯片）理论上可形成超过2000P的集群算力输出。此外，公司仍有正在执行中的GPU服务器采购合同。公司首个超2000P算力集群设备已在上海松江腾讯长三角AI超算中心的合作机房就位，正在安装与并机测试，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为0.94、1.30、1.67亿元，EPS分别为0.37、0.51、0.66元，当前股价对应PE分别为91、65、50倍，维持公司“买入”投资评级 ▌风险提示 电视需求不及预期、算力租赁推进不及预期、算力需求不及预期、GPU服务器采购合同及执行低于预期、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,025 2,380 2,816 3,255 增长率（%） 12.2% 17.5% 18.3% 15.6% 归母净利润（百万元） 66 94 130 167 增长率（%） 14.2% 41.9% 38.8% 28.9% 摊薄每股收益（元） 0.36 0.37 0.51 0.66 ROE（%） 4.0% 5.5% 7.3% 9.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,025 2,380 2,816 3,255 现金及现金等价物 400 373 523 588 营业成本 1,695 1,973 2,328 2,684 应收款 984 985 1,011 1,124 营业税金及附加 11 14 17 16 存货 389 392 405 422 销售费用 34 38 42 46 其他流动资产 216 333 366 391 管理费用 117 143 152 169 流动资产合计 1,989 2,083 2,304 2,524 财务费用 14 11 12 12 非流动资产: 研发费用 87 110 127 143 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 252 302 333 370 固定资产 663 647 623 607 资产减值损失 -7 -1 -3 -5 在建工程 16 35 47 40 公允价值变动 3 3 3 3 无形资产 64 61 58 55 投资收益 7 5 3 3 长期股权投资 14 13 13 13 营业利润 76 104 145 187 其他非流动资产 131 131 131 131 加:营业外收入 0 2 2 2 非流动资产合计 888 887 872 845 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,877 2,970 3,176 3,369 利润总额 76 105 146 188 流动负债: 所得税费用 10 11 16 20 短期借款 397 419 450 482 净利润 65 94 130 167 应付账款、票据 781 789 880 954 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 46 46 46 46 归母净利润 66 94 130 167 流动负债合计 1,224 1,256 1,377 1,484 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 12.2% 17.5% 18.3% 15.6% 归母净利润增长率 14.2% 41.9% 38.8% 28.9% 盈利能力毛利率 16.3% 17.1% 17.3% 17.6% 四项费用/营收 12.4% 12.7% 11.8% 11.4% 净利率 3.2% 3.9% 4.6% 5.1% ROE 4.0% 5.5% 7.3% 9.0% 偿债能力资产负债率 43.2% 42.9% 43.9% 44.6% 净利润 65 94 130 167 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 折旧摊销 77 70 68 65 应收账款周转率 2.1 2.4 2.8 2.9 公允价值变动 3 3 3 3 存货周转率 4.4 5.1 5.8 6.4 营运资金变动 9 -111 19 -80 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 155 56 220 156 EPS 0.36 0.37 0.51 0.66 投资活动现金净流量 -120 -2 12 23 P/E 91.7 90.5 65.2 50.6 筹资活动现金净流量 -61 -11 -14 -49 P/S 3.0 3.6 3.0 2.6 现金流量净额 -27 43 218 131 P/B 3.7 5.0 4.8 4.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 1,242 1,274 1,395 1,502 所有者权益股本 182 255 255 255 股东权益 1,635 1,696 1,781 1,868 负债和所有者权益 2,877 2,970 3,176 3,369 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测