Q3业绩同比增长，静待行业景气修复

事件描述

万华化学发布2025年第三季度报告，前三季度营业总收入1442.3亿元，同比-2.3%；归母净利润91.6亿元，同比-17.5%。其中Q3营业总收入533.2亿元，同环比分别+5.5%/+11.5%；归母净利润30.3亿元，同环比分别+4.0%/-0.2%。

事件点评

• 产品销量：Q3聚氨酯系列销量155万吨，同比增长9.9%；石化系列175万吨，同比增长32.6%；精细化学品及新材料系列65万吨，同比增长30.0%。
• 产品价格：
  • 聚氨酯系列：TDI产品供应偏紧价格提升18.5%；纯MDI价格下降2.7%；聚合MDI价格下降9%；软泡聚醚价格提升2.6%。
  • 石化系列：丙烯、正丁醇、丙烯酸等价格同比下降，价格重心整体下移。
• 盈利水平：主要原料价格下降抵消部分产品价格下降影响，Q3销售毛利率12.77%，净利率6.32%，同比分别下降0.63/0.26 pct。
• 战略进展：公司推进“变革年”战略，多套新装置顺利投产，各业务板块深耕全球市场。

投资建议

预计2025-2027年归母净利分别为123.1/159.6/178.1亿元，对应PE分别为16/12/11倍。看好公司MDI业务龙头地位和成本护城河，石化板块一体化布局，精细化学品与新材料业务成长空间，维持“买入-B”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。