2025年三季报点评Q3业绩同比回落，静待行业需求拐点

核心观点与业绩表现

兴通股份2025年三季报显示，公司业绩同比有所回落。具体数据如下：

• 归母净利：2025年前三季度为1.94亿元，同比-30.3%；Q3为0.58亿元，同比-40.5%。
• 营业收入：2025年前三季度为11.8亿元，同比+1.8%；Q3为3.96亿元，同比+1.4%。
• 毛利率：2025年前三季度为28.2%，同比-8.7pct；Q3为26%，同比-11.5pct。
• 费用端：2025年前三季度三费率（销售+管理+财务）约7.4%，同比+0.4pct；Q3为约7.6%，同比-0.1pct。

成本增加主要由于船舶规模扩大、人员增加及员工股权激励摊销费用。

市场环境分析

• 内贸市场：下游炼厂开工率不足，运价同比下调。以华北-华东线、3000MT船型为例，25年前三季度均价181元/吨，同比-8%；Q3均值为171元/吨，同比-4.9%。
• 外贸市场：24年基数较高，运价同比下滑。以新加坡-鹿特丹航线、5000MT船型为例，25年前三季度均价119美元/吨，同比-37.6%；Q3均值为125美元/吨，同比-35.2%。

公司业务布局

• 内贸业务：公司运营沿海省际化学品船舶22艘，运力规模23.84万载重吨，居国内领先地位。上半年首次与巴斯夫、裕龙石化达成合作，签订长期运输合同，保证稳定效益。
• 外贸业务：公司外贸运力规模持续扩张，截至25年中已有9艘船舶，合计12.88万载重吨。下半年至27年将新增12艘船舶，运力规模达23.50万载重吨，其中2艘具备内外贸兼营资质，10艘为国际航行船舶。

投资建议与目标价

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利分别为2.7亿、3.4亿、4.1亿，对应PE分别为18、15、12倍。
• 目标价：给予公司2026年预期利润19倍PE，对应一年期目标市值64亿元，目标价19.7元，较当前有30%空间，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险。
• 运力扩张不及预期。

研究结论

公司虽受市场下滑影响，但中长期通过夯实内贸业务、拓展外贸业务，为业绩提升奠定基础。若下游需求复苏，公司有望展现较强业绩弹性。