资本开支逆势增长，静待行业景气修复

阿 2022年12月26日 朱吉翔 C0044@capitalcom.tw H股目标价(港元)20.0 A股目标价(人民币)48.0 公司基本资讯 产业别 半导体 H股价(22/12/26) 16.74 恒生指数(22/12/26) 19593.06 股价12个月高/低 20.65/14.92 总发行股数(百万) 7912.544 H股数(百万) 5955.142 H股市值（亿元） 996.89 主要股东 大唐控股（香港）投资有限公 每股净值(港币) 司(11.14%)18.07 股价/账面净值 0.93 一个月三个月一年股价涨跌(%)-1.76%1.95%-8.72% 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-03-09 17.64 买进 2021-08-31 22.45 买进 产品组合晶圆制造100% 股价相对大盘走势 中芯国际(0981.HK/688981.SH)Buy买进 资本开支逆势增长，静待行业景气修复结论与建议： 受半导体产业景气回落、中美科技争端加剧影响，预计全球半导体资本开支将显着收缩。但恰恰在此背景下，预计中国将有更多支持产业发展的政策将出台，半导体产业自主化的进程将加速发展。 公司作为中国晶圆代工的龙头，逆势增加资本开支，亦将充分收益于中国对于半导体产业的扶持与国产替代进程的推动。预计2022-2024年公司实 现净利润18.9亿美元和16.2亿美元和19.9亿美元，同比分别增长11％、下降14%和增长22%，EPS分别0.24、0.21美元和0.25美元。目前H股股价对应2024年PE为9倍，估值较低，予以“买进”评级，A股2024年PE24倍,股价已反映行业景气的回落影响，目前公司港股/A股估值均较低，均给予买进建议。 3Q22营收继续扩大，4Q22业绩承压：1-3Q22公司实现营收56.5亿美元，YOY增长46%；实现净利润14.3亿美元，YOY增长223.6%。其中，3Q22公司实现营收19亿美元，YOY增长34.7%，环比基本持平，实现利润4.7亿美元，同比增长46.7%。3Q22公司综合毛利率38.9%，较上年同期提升8.3个百分点，环比降1.3个百分点，分别反映晶圆代工价格的同比增长以及产能利用率的环比下滑。公司预计由于手机、消费领域需求疲弱，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，预计4Q22收入环比下降13%-15%（16.2-16.6亿美元），同比增长3%-5%，毛利率介于30%到32%之间。公司全年收入预计在73亿美 元左右，同比增长约34%，毛利率预计在38%左右。 国产替代需求更加迫切：10月初美国再次升级对于中国半导体产业的封锁，针对中国先进制程及设备进口限制进一步升级。同时面对可能的美日荷组成半导体联盟的封锁，中国半导体本土化的进程将进一步加快。因此我们预计中国将释出更多半导体产业扶持的政策以应对国际局势的同时公司亦逆势增加资本开支投入，预计2022年全年资本支出计画从50亿美元上调为66亿美元，有望进一步提升行业地位。 盈利预测：预计2022-2024年公司实现净利润18.9亿美元和16.2亿美元和19.9亿美元，同比分别增长11％、下降14%和增长22%，EPS分别0.24、0.21美元和0.25美元。目前H股股价对应2024年PE为9倍，估值较低，予以“买进”评级，A股2024年PE24倍，给与买进的建议。 风险提示：美国加大制裁力度，客户流失。 .............................................................接续下页.......................................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) 百万美元 716 1,702 1,889 1,623 1,985 同比增减 ％ 204.9 137.9 11.0 -14.1 22.3 每股盈余(EPS) 美元 0.09 0.22 0.24 0.21 0.25 同比增减 ％ 204.9 137.9 8.5 -14.1 22.3 港股市盈率(P/E) X 23.8 9.7 9.0 10.4 8.5 A股市盈率(P/E) 66.1 27.0 24.9 29.0 23.7 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 評等定義 【投资评等說明】 強力買進（StrongBuy）潛在上漲空間≥35% 買進（Buy）15%≤潛在上漲空間<35% 區間操作（TradingBuy）5%≤潛在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等預期近期股價將處於盤整建議降低持股 附一：合幷损益表 百万美元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营收入 3,907 5,466 7,330 7,846 9,147 经营成本 2,986 3,783 4,560 5,126 5,627 毛利 921 1,683 2,770 2,720 3,520 其它经营收入 0 658 610 800 900 销售总务及管理开支 973 947 1,107 1,207 1,408 研发开支 677 639 710 800 900 行政开支 266 275 355 379 406 营业利润 312 1,393 1,882 1,600 2,144 税前利润 737 1,845 2,050 1,773 2,156 所得税 68 68 81 75 95 少数股东损益 -46 75 80 75 76 归属于母公司所有者的净利润 716 1,702 1,889 1,623 1,985 附二：合幷资产负债表 百万美元 2020 2021 2022 2023F 2024F 现金及现金等价物 2611 3740 4491 3646 3916 存货 826 974 1150 1310 1488 应收账款及票据 977 1055 1140 1200 1360 流动资产合计 7441 8185 9004 9704 10404 物业、厂房及设备 8889 9756 10623 11490 12357 商誉及无形资产 0 0 0 0 0 资产总额 17963 19735 21589 22043 24566 流动负债合计 3460 3806 4186 4911 4912 非流动负债合计 3472 3157 3473 4442 4903 负债总额 6931 6963 7659 9353 9815 非控股权益 2783 2858 2938 3013 3089 股东权益合计 8248 9914 10992 12690 14751 附三：合幷现金流量表 百万美元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 237 950 1,423 1305 1755 投资活动产生的现金流量净额 -4,268 -1,722 -3,200 -5600 -4518 筹资活动产生的现金流量净额 4,588 1,901 2,528 3450 3033 现金及现金等价物净增加额 557 1,129 751 -845 270 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。