Q3盈利能力下滑，石膏板需求承压，期待后续盈利改善

北新建材前三季度营收199.1亿元，同比下滑2.3%，归母净利润25.9亿元，同比下滑17.8%。单Q3季度营收63.5亿元，同比下滑6.2%，归母净利润6.6亿元，同比下滑29.5%。毛利率方面，前三季度为29.5%，同比下滑1.12pct，单Q3季度为27.8%，同比下滑2.3pct。盈利能力下降主要与石膏板行业竞争加剧相关，价格和销量均出现小幅下滑。尽管行业需求受地产走弱影响承压，公司持续推进“一体两翼、全球布局”战略，石膏板市占率持续提升，涂料、防水等新品类增长，预计经历行业下行后公司有望恢复持续增长。

费用率方面，前三季度期间费用率为14.3%，同比+0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.6%、4.5%、4.1%、0.1%，同比变化+0.61/+0.42/-0.01/-0.18pct。现金流方面，Q3单季度经营性净现金流5.8亿元，同比减少0.9亿。

盈利预测方面，预计2025-2026年收入分别为264亿、278亿元，同比+2.3%、+5.3%，归母净利润分别为32.3亿、36.9亿，同比-11.6%、+14.3%，对应PE分别为12.4X、10.8X。

风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。